0
ФРС в среду дала старт новой гонке за рисковыми активами, объявив о расширении программы количественного смягчения и о более длительном периоде низких процентных ставок. Экономисты называют эту программу "игрой на ожиданиях" - ФРС пытается убедить всех, что смягчения будут продолжаться, пока ситуация кардинально не улучшится. Для рынков это значит, что премия за риск во всем мире будет снижаться до тех пор, пока инвесторы верят центробанкам, но любая политическая ошибка может разрушить новый порядок, предупреждают в Фонде Рубини. А, значит, политикам придется идти дальше по минному полю Любое крупное негативное событие вроде намека на провал реструктуризации госдолга Испании может разрушить этот слабый баланс. ФРС, ЕЦБ и другие регуляторы изменили рынки
- В 2013 году темпы роста развитых стран упадут ниже 1%. Рост развивающихся стран превысит 5%, но Китай продолжит замедляться.
- Постепенно в развитых странах будут списываться долги - правительства, корпораций, банков и населения.
- Центробанки продолжат стимулировать экономику нетрадиционными способами. Итогом станет рост стоимости активов и снижение премии за риск, а инвесторы будут стремиться и дальше вкладывать деньги в рисковые активы.
- Проблемы Европы никуда не делись, европейские политики и ЕЦБ просто купили себе время.
- В 2012 году инвесторы старались держаться подальше от акций банков еврозоны, зато активно покупали другие рисковые бумаги, например, британские акции или субординированные кредиты в евро. Хорошие результаты показали и акции американских банков, инвесторы вкладывали в них деньги, надеясь на восстановление рынка недвижимости.
- Тем не менее, за пределами Австралии, Канады и Швеции акции всех банков развитых стран торгуются ниже номинала. Трейдеров пугают опасения за платежеспособность банков и повышение нормативных требований к банковскому капиталу.
- Европейские банковские облигации в 2012 году показали лучшие результаты, чем американские. Например, одни из лучших результатов показали облигации итальянских банков.
В "нормальном" мире, то есть мире, в котором экономика растет согласно или чуть выше тренда, а операционные условия стабильны, все устроено по-другому: доходность по облигациям должна быть выше дивидендной доходности по акциям, но при этом прибыль компаний должны расти. В 1992 году доходность по облигациям американских финансовых корпораций составляла 7%, а дивидендная доходность S&P 500 - всего 2,5%. Затем за 10 лет ВВП вырос на 68%, а дивиденды - в три раза. В итоге, доход от владения акциями на 50% превысил доход от облигаций. Сегодня в США разрыв в доходностях акций и облигаций заметно снизился, а в Европе доходность по облигациям уже ниже, чем по акциям.
Что привело к новой норме К такой ситуации на рынке облигаций и акций привела нетрадиционная монетарная политика центробанков. Инвесторы окончательно поверили, что монетарные регуляторы могут снизить риск дефолта до минимальных значений, даже несмотря на нестабильность финансовой системы и низкий спрос. Итогом стало снижение доходности облигаций и рост стоимости акций.
- С середины 2010 года в США растет уровень дивидендов на одну акцию. В Европе же произошло настоящее ралли дивидендной доходности - она достигла 4%. Инвесторы просто отказываются учитывать, что в некоторых частях еврозоны продолжается жесткая рецессия.
- Рост дивидендов американских банков после кризиса старалась всячески подавить ФРС. До сих пор некоторые банки так и не начали выплачивать дивиденды, даже несмотря на постепенное выздоровление экономики и рынка недвижимости. Банк Англии, куда менее агрессивный и влиятельный, также проводил аналогичную политику.
- А вот европейские банки пока не приняли этого лекарства и не начали снижать дивиденды. Но с учетом рецессии только из-за агрессивной политики центробанков цены на активы не смогут расти бесконечно.
- В краткосрочной перспективе политика ФРС даст стимул для роста финансовых рынков развивающихся стран. Но в целом рост мировой экономики останется слабым.
- Это должно привести к новым искажениям на рынках капитала: инвесторы в поисках доходности игнорируют оценки рисков.
- Объявление о программе означает, что ставки на рынке еще долго останутся на минимальных значениях. Это означает, что приток средств в фонды развивающихся стран продолжится, так как инвесторы ищут высокие ставки.
- Конечно, некоторые позитивные оценки развивающихся стран выглядят натянутыми. Но потоки наличных ждут, когда их инвестируют, они все еще продолжают искать себе дом.
- Как только денежные потоки начнут работу в развивающихся странах, спреды снизятся, инвесторы начнут искать новые рисковые активы. Например, некоторое улучшение уже показали европейские рынки. Но пока развивающиеся страны с высокими доходностями и более или менее надежными компаниями выглядят привлекательно.
