Советы мародерам: покупайте русские облигации

Москва. 25 февраля. FINMARKET.RU - Эксперты банка Goldman Sacks проанализировали динамику спредов между доходность казначейских облигаций США и государственных и корпоративных облигаций стран Центральной и Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки (CEEMEA). Спред фактически отражает премию за риск по таким бумагам. Экономисты также учли кредитный рейтинг бумаг и их срок погашения.

В выборку экономистов попали 152 выпуска облигаций, номинированных в долларах США на общую сумму в $193 млрд. Средний срок погашения по таким бумагам - примерно девять лет, они были выпущены в 24 странах региона.

В ближайшее время премия за риск по облигациям развивающихся стран будет снижаться благодаря улучшению ситуации в их экономике.

Спреды уже начали снижаться с 2011 года из-за снижения рисков благодаря стабилизации ситуации в Европе и мягкой денежной политике центробанков. Для долгосрочных облигаций, имеющий инвестиционный рейтинг, снижение составили 36 б.п., а для краткосрочных рисковых - 310 б.п.

Спреды начали вновь расти с мая 2013 года, когда началась распродажа на рынке облигаций развивающихся стран: спреды по краткосрочным облигациям, имевшим инвестиционный рейтинг, выросли на 10 б.п., а по долгосрочным рисковым – на 80 б.п.

Рынок сейчас вполне уверен в надежности облигаций CEEMEA, так как он не оплачивает премию за долгосрочный риск.

С августа 2012 года облигации CEEMEA показывали более благоприятные результаты, чем корпоративные облигации США. Однако с мая прошлого года они существенно отставали.

Динамика доходности облигаций развивающихся стран тесно коррелируются с доходностью американских корпоративных облигаций. Спреды по бумагам, имеющим инвестиционный рейтинг, снизится на 15 б.п., а по высокорисковым бумагам – на 35 б.п. в ближайшие 12 месяцев. Это должно привести к снижению доходности по облигациям развивающихся стран, которые тесно кореллируются с динамикой доходности по облигациям США.

Рост склонности к риску в мире, а также динамика облигаций США в большей степени влияют на облигации с высоким кредитным рейтингом – А- или ВВВ-.

Российские облигации - одни из самых привлекательных в мире

Инвестиции в облигации определяют не только совокупные тенденции на рынке, но и совокупные показатели для каждой страны. В GS разработали модель, которая учитывала факторы для каждой из стран и одновременно тенденции на международных рынках. В ней учли методологию Fitch. В агентстве при построение рейтингов анализируют следующие параметры: ситуация в экономике страны, бюджет, внешние факторы и ситуацию с качеством управления в стране.

Оказалось, что ситуация с текущим счетом и дефицитом бюджета серьезно на ситуацию не влияют. Зато влияют, например, такие факторы, как ожидания роста в еврозоне, основном торговом партнере CEEMEA.

Темпы роста экономики экономики в большей степени влияют на краткосрочные облигации, а не на долгосрочные. Именно они подвержены динамике бизнес-цикла. Инфляция влияют на доходность краткосрочных и долгосрочных облигаций. На динамику долгосрочных бумаг влияют уровень долга и показатели качества управления.

Облигации стран Южной Африки и Турции оказались недооцененными. То же самое касается и долгосрочных российских облигаций. Однако стоимость облигаций может оказаться заниженной из-за политических рисков и ухудшения ситуации в экономике.

Российские бумаги выглядят привлекательными, даже несмотря на замедление экономики. Россия добилась некоторого улучшения и в качестве институтов, что повышают ее будущие оценки. Это, например, отражено в рейтинге Doing Business Всемирного банка. Система управления в России также становится все более последовательной.

Слабость российских бумаг также связана с постоянно высокой инфляцией. Однако ЦБ, взявший курс на таргетироване инфляции, должен разрешить эту проблему.

Однако повышать рейтинг России пока рано. Для этого нужно изменить структуру банковского сектора, а также снизить риск того, что правительству нужно будет спасать банки.

Примерно в таком же положение, как Россия, оказалась Румыния, экономика которой серьезно замедлилась. Однако страна уже провела реформы, например, по повышению эффективности госкомпаний, которые должны улучшить качество институтов. Стоит инвестировать в долгсрочные облигации страны.

А вот слишком дорогими выглядят бумаги стран Балтии и Балкан – недавно спреды на них серьезно снизились. Однако их популярность связана со временными факторами: таких бумаг на рынке немного, да и инвесторы сбежали в них из бумаг Украины и Венесуэлы, в которых серьезно ухудшилась ситуация. Помогло и то, что некоторые страны региона приняли евро.