Рынок акций: будет рост

Российский рынок акций, продемонстрировавший в 2009 году бурный рост основных индексов, восстанавливавшихся после обвала 2008 года, в 2010 году сохранит позитивные тенденции, но сбавит темпы подъема, полагают аналитики отечественных инвесткомпаний и банков.

Рынок акций РФ завершил год на подъеме вместе с мировыми фондовыми площадками и нефтью, индекс ММВБ на последних коротких в уходящем году торгах превысил 1370 пунктов. Индекс ММВБ поднялся до 1370,01 пункта, индекс РТС вырос до 1444,61 пункта. За 2009 год индекс РТС взлетел на 128,6% (с уровня 631,89 пункта), индекс ММВБ - на 121,1% (с отметки 619,53 пункта).

Лидерами роста среди "фишек" в уходящем году стали привилегированные акции Сбербанка России, подорожавшие в 7,6 раза, или на 660% (с 9,08 руб. до 69 руб.). Обыкновенные акции Сбербанка выросли на 263,7% (с 23 до 83,65 руб.).

Нефть к концу года приблизилась к отметке $80 за баррель WTI. Повышение стоимости нефти по итогам уходящего года может достигнуть 78% и стать максимальным за последние 10 лет. С 1999 года нефть подорожала втрое.

Американский фондовый индекс S&P 500 с начала года вырос на 25%. Его увеличение по итогам уходящего года может стать наибольшим за последние шесть лет. В прошлом году индекс обвалился на 38%.

Таким образом, фондовые рынки входят в новый год на оптимистичной ноте. И тенденция роста экономики и рынков, по мнению большинства экспертов, сохранится в 2010 году. Так, по оценкам аналитиков Банка Москвы, в 2010 году мировая экономика будет уверенно восстанавливаться, но предкризисные уровни достигнуты не будут. Доллар будет оставаться слабым, а цены на сырье высокими. В то же время никаких коллапсов не произойдет: среднегодовой курс евро к доллару составит $1,5 за евро, стоимость нефти марки Urals - $77,5 за баррель.

Центральные банки, по мнению экспертов Банка Москвы, не будут спешить с повышением процентных ставок. Если Федеральная резервная система (ФРС) США и начнет повышать ставку, то не ранее осени. Инфляционные опасения в течение года будут нарастать и в какой-то момент приведут к серьезной коррекции на фондовых рынках (возможно, это произойдет уже весной).

В то же время возвращение мировых фондовых рынков на предкризисные уровни маловероятно. Если это произойдет, то будет скорее напоминать пузырь.

При текущих ценах на нефть рубль продолжит укрепляться. о прогнозу Банка Москвы, курс доллара к рублю на конец 2010 года составит 27,5 руб./$, российская экономика вырастет на 7%, инфляция снизится до 5,5%, восстановление внутреннего спроса может оказаться более сильным, чем прогнозируется сейчас. Цель рынка акций по индексу РТС на конец 2010 года - 1800 пунктов, возможно достижение этого уровня уже весной. Топ-рекомендациями на рынке акций являются: в "голубых фишках" - "Газпром", "ЛУКОЙЛ", Сбербанк, "Евраз Холдинг", "ФСК ЕЭС"; во "втором эшелоне" - "НОВАТЭК", "Распадская", "Северсталь", "МРСК Холдинг", "ОГК-4".

Все макропрогнозы Банка Москвы базируются на предположении о сохранении цен на нефть в ближайшие 2-3 года в диапазоне $75-85 за баррель.

По мнению аналитиков ФЦ "Инфина", 2010 год будет годом активного поиска путей выхода из мирового финансового и экономического кризиса. Острота нарастающих проблем снова заставит правительства ведущих стран принимать вынужденные и жесткие меры, но именно это обострение проблем поможет вывести на кардинальные структурные решения и сделать год переломным. В российской экономике 2010 год станет годом осознания необходимости обновления и перемен, началом реализации назревших структурных реформ.

Эксперты полагают, что фондовые индексы будут консолидироваться в широком диапазоне в условиях их повышенной волатильности ("русские горки"). Рост на фондовых рынках может быть продолжен еще какое-то время (ориентировочно до второго квартала), в результате чего на графиках фондовых индексов в этот период будет сформирована разворотная конфигурация. Май-август - наиболее критичный период с высокой вероятностью повторения экономического спада и глубокой коррекции фондовых индексов с последующим восстановлением рынков осенью.

Ведущие центробанки мира в 2010 году могут пойти на ужесточение кредитно-денежной политики. Банк Англии рассчитывает начать повышать процентные ставки весной следующего года, Народный банк Китая может начать повышение ставки к середине следующего года, а первое повышение ставки ФРС США возможно уже в августе. Демонтаж программ по стимулированию деловой активности вызовет новые напряжения в мировой экономике, что увеличит риск второй волны экономического спада. Максимальные риски приходятся на конец лета. Основной причиной возможного рецидива рецессии может послужить сохраняющаяся слабость потребительского спроса на фоне значительного недоинвестирования реального сектора в предшествующий период.

Индекс РТС, по мнению экспертов ФЦ "Инфина", будет двигаться в диапазоне 1100-1800 пунктов, среднее значение - 1500 пунктов.

Факторами роста являются: сохранение повышательных ценовых трендов на мировых фондовых рынках на фоне восстановления мировой экономики и проводимой мягкой кредитно-денежной политики ведущих ЦБ; стимулирование внутреннего потребительского спроса за счет повышения зарплат и пенсий; замедление темпов инфляции; снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ и рост доступности кредитов.

В случае реализации сценария широкой консолидации лучшие перспективы получат акции, отличающиеся высокой ликвидностью и составляющие основу портфелей институциональных инвесторов. В их числе вне конкуренции основные индексные тяжеловесы - акции "Газпрома", Сбербанка и "ЛУКОЙЛа", инфраструктурные компании (энергетика, системообразующие сетевые коммуникации, транспорт и транспортное строительство) с гарантированными источниками финансирования, а также фармацевтика и здравоохранение, пищевая промышленность, полагают аналитики ФЦ "Инфина".

Аналитики УК "Уралсиб" сохраняют оптимистичный взгляд на рынок акций в 2010 году, полагая, что опережающий рост развивающихся рынков может вывести индекс РТС к уровню 2500 пунктов (уровень исторического максимума).

В 2009 году российский рынок акций взлетел на 130%, и вполне естественно, что нынешние цены многим кажутся высокими. К тому же динамика фондовых рынков, как обычно, опережает ситуацию в реальном секторе, а восстановление российской экономики происходит с запаздыванием относительно мировой - в силу нашей сырьевой ориентации. В такой ситуации мало у кого хватает смелости дать реально позитивный прогноз. Сознательно и подсознательно инвесторы боятся высоты, и этот страх нужно использовать. О рисках уже больше года рассказывают сотни разных источников, но большинство из российских участников за это время уже хорошо подготовилось к негативному сценарию. А вот по-настоящему позитивный сценарий остается для многих сюрпризом. Поэтому риск упустить прибыль по-прежнему перевешивает риск убытков, полагают в "Уралсибе".

Даже после рекордной доходности 2009 года стартовая позиция остается весьма выгодной для фондового рынка на несколько лет вперед. Сильный рост экономики при низких процентных ставках - это лучшее сочетание стимулов к повышению котировок. Но стартовая позиция - это еще и очень низкая стоимость акций по сравнению с облигациями. Данную ситуацию лучше всего иллюстрирует сравнительная динамика американских индексов. Доходность S&P 500 относительно индекса государственных облигаций все еще мало отличается от двадцатилетнего минимума. Данная картина, во-первых, является еще одним свидетельством консервативного отношения инвесторов к акциям как классу, что формирует потенциал для будущего увеличения их веса в портфелях. Во-вторых, такая стартовая позиция, низкий уровень текущих ставок по облигациям и инфляционные риски делают долговые обязательства гораздо менее привлекательным классом активов по сравнению с акциями. Это значит, что триллионы долларов, лежащие сейчас в фондах money market под нулевую ставку, могут с большей вероятностью перетекать на фондовый рынок, чем в долговые инструменты, полагают аналитики УК "Уралсиб".

В силу своей сырьевой зависимости российская экономика и в текущем цикле восстанавливается несколько позже, чем остальной мир. Похожая ситуация и с фондовым рынком: если "дно" MSCI Emerging Markets пришлось на октябрь 2008 года, то минимальное закрытие индекса РТС наблюдалось только в январе 2009 года. Это значит, что большая часть позитивного эффекта от улучшения мировой конъюнктуры оказалась отложенной на 2010 год. Аналогичный эффект отражает историческая зависимость индекса РТС от индекса развивающихся рынков, цен на нефть и оценки странового риска (суверенного кредитного спреда). В то время как MSCI Emerging Markets уже достиг нового исторического максимума, наш рынок остается на сорок с лишним процентов ниже своего пика. Даже умеренного улучшения всех трех факторов достаточно, чтобы справедливое значение индекса РТС превысило 1900 пунктов. Это соответствует росту MSCI Emerging Markets на 12%, нефти - до $79 за баррель и сужению суверенного спреда с 210 до 140 базисных пунктов.

Оптимистичный сценарий аналитиков УК "Уралсиб" предполагает рост индекса MSCI Emerging Markets на 41% - даже в этом случае соотношение P/E по региону лишь немногим превысит средний исторический уровень. Учитывая весьма низкие процентные ставки на мировых рынках, такая премия была бы вполне оправданной. Опережающий рост развивающихся рынков будет означать и более серьезное повышение спроса на нефть. Приближение к отметке $100 за баррель дает справедливое значение индекса РТС свыше 2500 пунктов по оптимистичному сценарию.

Эксперты УК "Уралсиб" также полагают, что оживление деловой активности в США будет происходить с опережением по сравнению с еврозоной. В результате разность краткосрочных процентных ставок в течение года может стать нулевой или даже положительной для доллара. Лишь при оптимистичном сценарии ФРС продолжит обещать рынку поддержание нулевых процентных ставок вплоть до самого конца года. В этом случае усиление инфляционных ожиданий способно быстро вывести курс американской валюты к новым минимумам. На самом деле ФРС действительно может сильно затянуть с повышением ставок по вполне конкретным основаниям. В отличие от Европейского Центробанка (ЕЦБ), призванного контролировать инфляцию, главный банк Америки имеет двойной мандат: обеспечение не только ценовой стабильности, но и максимальной занятости населения. Это одна из причин, по которым аналитики "Уралсиба" отвели сравнительно высокий "вес" оптимистичному сценарию на 2010 год.

Эксперты ИК "Финам" также с уверенностью смотрят в 2010 год после преодоления экономикой наиболее острой фазы глобального кризиса в 2009 году и ожидают развития процессов восстановления в экономике. В условиях сохранения низких процентных ставок и ускорения темпов роста экономик развивающихся стран интерес инвесторов продолжит смещаться в пользу развивающихся рынков, и российский рынок не останется в стороне.

Основные риски инвестирования в 2010 году, по оценкам аналитиков "Финама", будут связаны с постепенной отменой мер государственного стимулирования, которая может негативно отразиться на темпах восстановления мировой экономики и ликвидности финансовых рынков.

Тем не менее аналитики ожидают, что монетарные власти крупнейших развитых стран большую часть 2010 года продолжат стимулировать экономику низкими процентными ставками, что, среди прочего, будет подпитывать дальнейшую диверсификацию инвестиций в пользу рискованных активов, формируя повышенный спрос на сырьевых и развивающихся рынках.

Сохранение благоприятной конъюнктуры товарных рынков в сочетании с расширением доступа компаний реального сектора к кредитным ресурсам станут необходимыми и достаточными условиями возвращения российской экономики к положительным темпам роста в 2010 году.

Также аналитики "Финама" прогнозируют стабилизацию валютного курса рубля, небольшое замедление инфляции и отмечают 30%-ный потенциал роста рынка акций.

Российский рынок, несмотря на двукратный рост в 2009 году, остается самым дешевым по коэффициенту P/E и самым отстающим с начала кризиса среди крупнейших развитых и развивающихся рынков. Сохранение благоприятной внешней конъюнктуры и позитивные тенденции в национальной экономике открывают хорошие перспективы роста. Базовый целевой уровень индекса РТС на конец 2010 года составляет 1850 пунктов, по оптимистичному сценарию "Финама" индекс РТС достигнет уровня 2050 пунктов, а по пессимистичному - снизится до 1350 пунктов.

Среди главных бенефициаров развития процесса восстановления экономики аналитики "Финама" выделяют банки и производителей базовых металлов, которые способны значительно улучшить финансовые результаты в 2010 году. Также рекомендуется инвесторам сохранять позиции в одном из наиболее дешевых по впередсмотрящим мультипликаторам и сильно отставшем от рынка нефтегазовом секторе - акциях "Газпрома" и "ЛУКОЙЛа".

Во "втором эшелоне" аналитики "Финама" отдают предпочтение бумагам "Транснефти", "Ашинского металлургического завода", "Апатита", "Улан-Удэнского авиационного завода" и "Мостотреста", как обладающим лучшими инвестиционными возможностями.