Рубль не спасут ни рост экономики, ни дорогая нефть

Москва. 4 февраля. FINMARKET.RU - Наталия Орлова, Дмитрий Долгин и Сергей Егиев из "Альфа-Банка" уверены, что рубль и дальше будет ослабеть. Экономисты пересмотрели свой прогноз по курсу доллара на конец 2014 года года: американская валюта будет стоить не меньше 36 рублей.

Орлова и ее коллеги уверены, что рынки недооценивают всех рисков российской валюты. Уже во II квартале счет текущих операций России станет дефицитным. Ослабление рубля продолжится даже при условии, что ситуация в мировой экономике будет улучшаться, а цены на нефть останутся на нынешнем высоком уровне.

Рубль - одна из самых слабых валют в мире

Весной и летом 2013 года во время распродажи на рынках активов развивающихся стран, вызванной ужесточением денежной политики ФРС, рубль вел себя как одна из самых сильных валют в своей группе.

Но в начале 2014 года ситуация резко изменилась: рубль уже подешевел на 7%, до пятилетнего минимума в 35,2 руб за доллар. К бивалютной корзине рубль находится на пятилетнем минимуме в 41 руб. Динамика рубля - одна из худших среди валют из развивающихся стран.

Слабость рубля связана не только с политикой ФРС, но и с проблемами российской экономики, которая разочаровала инвесторов.

Центробанки Турции, Индии и ЮАР начали повышать ставки для борьбы с ослаблением своих валют. Рагурам Раджан - председатель Резервного банка Индии - объяснил, что риск роста инфляции из-за ослабления рупии для Индии опасней, чем риск замедления роста экономики. Но для России это лекарство недоступно: ВВП Индии в 2012-13 налоговом году вырос на 4,5% (предварительная оценка Резервного банка Индии), российский ВВП вырос всего на 1,3%. То, что замедлит индийскую или турецкую экономику, российскую просто убьет.

Вряд ли стоит ожидать повторения кризиса 2008 года, во многом благодаря куда более благоприятной ситуации в мировой экономике. Например, маловероятно, что Россия серьезно пострадает завершения программу покупки активов ФРС, так как ее финансовые рынки недостаточно развиты.

Ускорение роста мировой экономики поддержит цены на нефть, которые в последние годы колеблются в диапазоне $100-120 за барр.

В России обстановка все хуже

Пока ситуация в мировой экономике потихоньку выправляется, проблемы российской экономике растут. Сейчас она куда слабее, чем в 2008 году, полагают в "Альфа-банке".

Сейчас резервы покрывают лишь 70% российского внешнего долга, хотя в 2008 году этот показатель составлял 100%.

Сейчас бюджет балансируется при цене на нефть в $114 за барр, в 2008 году бюджет был бездефицитным при цене в $62 за барр.

Сейчас резервы составляют $175 млрд против $225 млрд в 2008 году.

Счет текущих операций станет, по прогнозу «Альфа-банка», дефицитным уже во II квартале 2014 года.

Поддержка рубля обходится все дороже

ЦБ приходится платить за защиту рубля. В 2008 году изменение курса валюты на 1 руб к доллару обходилось ЦБ в $20 млрд. В итоге, валютный кризис 2008-2009 годов стоил ЦБ $200 млрд.

Регулятор учел этот урок и изменил валютную политику: теперь рубль привязан не к фиксированному курсу бивалютной корзины, а к валютному коридору шириной в 7 рублей. В итоге, изменение курса на 1 руб обходится ЦБ "всего" в $8 млрд.

С начала года ЦБ потратил на защиту рубля $35 млрд.

Отказ ЦБ от валютных интервенций оказался под вопросом. Министр экономического развития Алексей Улюкаев уже заявил, что ЦБ может повременить с уходом с валютного рынка, чтобы не спровоцировать новый раунд падения рубля. Но опека рубля неизбежно приведет к росту давления на обязательства банков и ускорению инфляции в 2014 году.

Рубль будет и дальше падать

В "Альфа-банке" ожидают, что рубль и дальше будет слабеть. Прогноз банка по курсу доллара на конец 2014 года повышен до 36 рублей: рынок еще не учел все риски рубля.

В прошлом интервенции ЦБ уже привели к тому, что стоимость рубля отклонилась от справедливой - адекватной фундаментальным показателям экономики и финансового рынка. В прошлом году, по оценке "Альфа-банка", отклонение, если рассчитывать его относительно курса доллара, составило порядка 4 руб.

Интервенции на валютном рынке не только опустошают резервы ЦБ, но и приводят к росту спекулятивного давления на рублб, банки понимают, что, действуя сообща против рубля, смогут заставить ЦБ продолжать спасать его курс.

Парадокс заключается в том, что предотвратить переход к дефициту счета текущих операций во II квартале 2014 года может только очередное резкое ослабление курса рубля. Кажется, что сегодня это невозможно уже по политическим причинам. Этот риск пока рынок полностью не учел.

Даже при условии, что цены на нефть останутся на уровне $110 за барр, рубль будет и дальше дешеветь вплоть до 36 руб за доллар к концу 2014 года, делают вывод экономисты.