Спекулянты удерживают цены на нефть от падения

Кембридж, Массачусетс. 27 сентября. FINMARKET.RU - Известный экономист Джеффри Франкель уверен, что цены на нефть и другое сырье стали жертвами агрессивных биржевых спекуляций - "кэрри трейда". Инвесторы занимают дешевые деньги и вкладывают их в сырье, которое показывает высокую доходность. Таким образом, цены растут.

Иногда цены на различные виды сырья начинают двигаться параллельно друг другу. Такое случилось, например, в 1970-е годы. Это же наблюдалось в 2001-2007 годах: цены на нефть, минеральное сырье и сельхозпродукцию одновременно росли, достигли пика в середине 2008 года, затем обвалились и вновь достигли пика в 2011 году.

Три возможных объяснения

В экономике существуют три разныз объяснения этой динамики.

Мировая экономика слишком быстро растет. После 2000х годов в мировой экономике неожиданно быстро начала расти экономическая активность.

Это период бурного роста Китая и других развивающихся экономик, стремительно ставших важными игроками. После кризиса их экономики также восстанавливались очень быстро.

Эту теорию сложно применить к росту цен на сырье после мирового финансового кризиса 2008 года. С тех пор прогнозы по росту экономики становятся лишь хуже, но при этом цены на сырье не падают.

Спекуляции. Практически все виды сырья удобно и легко можно хранить, а на каждый из них торгуются фьючерсы.

Инвесторы часто в той или иной форме покупают их, рассчитывая на рост их стоимости в будущем.

Мягкая денежная политика приводит к росту спроса, а значит и цен на сырье. Мягкая денежная политика 1970-х годов привела к скачку цен, а ее ужесточение в 1980-е годы, напротив, снизило цены.

В 2001-2004 годах, а затем в 2008-2011 годах ФРС резко снижала реальные ставки. Это значит, что содержать запасы нефти становилось дешевле, что приводило к росту спроса и цен.

Из-за постоянного притока дешевой ликвидности на рынок нефти пришли спекулянты, использующие такие инструменты, как "керри трейд", которые традиционно применяются только на валютном рынке. Получается, что в погоне за прибылью инвесторы в условиях низких процентных ставок скупают сырье.

Как спекулируют сырьем

Франкель разработал модель спекуляций на рынке нефти, которая связывает низкие ставки на рынках и ожидания участников рынков относительно роста цен в будущем. Эти два фактора связаны с текущими ценами через параметр запасов.

Сырье имеет двоякую природу. В отличие от других товаров и услуг его можно хранить долгое время. Поэтому цены на него зависят как от текущего спроса на сырье, так и от спроса на мощности для хранения или резервов.

Участники рынка наблюдают за динамикой цен и сравнивают ее с долгосрочной равновесной ценой. В зависимости от подобных оценок они выстраивает свою стратегию поведения на рынке.

Фактически они принимают решение о том, что сделать с запасами: продать их сейчас или держать еще какое-то время.

Также на рынке существует премия за риск – это ставка по форвардным или фьючерсным контрактам, которая имеет такой же срок погашения как и процентная ставка. Она негативна, если сырье считается рисковым активом. Но может быть позитивной, если сырье представляет собой определенную страховку от колебаний рынка. С 2005 года премия за риск на сырье начала снижаться. Все больше инвесторов пытаются заработать на динамике фондовых показателей – так сырьевой рынок из товарного становится финансовым.

Реальная цена на сырье, которая измерена относительно своего долгосрочного равновесного значения, обратно пропорциональна реальным процентным ставкам. Когда ставки растут, то инвесторы выводят активы из сырья и цены падают.

Это будет происходить вплоть до того момента, когда цены на сырье окажутся куда ниже своего долгосрочного значения. Тогда инвесторы решат, что цены в будущем будут расти.

Когда реальные ставки сокращаются, в сырье происходит приток средств и цены растут. Рост будет происходить до тех пор, пока инвесторы не посчитают, что цены выросли куда выше, чем долгосрочное равновесное значение. Тогда они будут ожидать падения цен.

Эту модель подтверждает статистика. Рост ставок на 100 б.п. приводит к снижению сырьевого индекса Moody’s на 7%. Такие же результаты демонстрируют и другие сырьевые индексы.

Помимо ставки цены на сырье определяют премия за риск, стоимость хранения и другие параметры. Чем больше запасы, тем сложнее и дороже их хранить.

Снижение ставок приводит не только к росту цен на сырье, но и к увеличению запасов сырья.

Статистика подтверждает: "кэрри трейд" движит рынками

Франкель решил проверить свою модель на основе роста запасов нефти в США. Именно по США доступна самая подробная и надежная статистика в мире. Однако анализ этих данных экономист дополнил анализом статистики по миру в целом.

Снижение ставок и ожидание роста цен в будущем приводят к росту запасов.

На рост запасов также в значительной степени влияет рост промышленного производства в США. Даже ожидание роста промышленности в будущем приводит к росту запасов.

На спрос на нефть в мире в целом также влияет промышленная активность. Запасы влияют на спрос с лагом в полгода.

Экономическая активность мало влияет на спрос на продукты нефтепереработки в мире. Здесь основную роль играют спекулятивные шоки и на запасы с учетом лага.

Примерно так же процентные ставки влияют и на цены на другие сырьевые продукты: зависимость негативна. То же самое касается и запасов, а вот рост ВВП влияет на цены положительно.