Через 10 лет юань сможет заменить фунт, но не доллар

Нью-Йорк. 16 апреля. FINMARKET.RU - Китайскому юаню прочат ему судьбу чуть ли не доллара - нового глобального платежного средства в XXI веке. Другие экономисты ставят под сомнение планетарную роль юаня, но соглашаются с тем, что какое-то международное будущее у него все-таки есть.

Артур Кребер из американского Brookings согласен со второй точкой зрения: он исследовал то, как валюты становятся мировыми и теперь утверждает, что перспективы юаня зависят от того, насколько власти страны смогут укрепить доверие к своей политике и своей валюте.

Три стадии интернационализации валюты

Есть несколько стадий интернационализации валюты.

1.Интернациональная валюта, используемая при расчетах и инвестициях. Примеры - это австралийский или новозеландский доллары, которые международные инвесторы используют, чтобы покупать высокодоходные облигации. В резервах центробанков эти валюты занимают небольшую долю.

2. Валюта может быть резервной, это означает, что центральные банки используют ее, чтобы хранить некоторую часть своих резервов. На рынке всегда есть несколько резервных валют, после Второй мировой войны такими валютами стали доллар и фунт, а затем к ним присоединились иена и уже несуществующая немецкая марка. Сегодня основные резервные валюты - это доллар, швейцарский франк, евро, иена и фунт.

3. Всегда есть доминирующая резервная валюта, на которую приходится половина или даже 3/4 резервов всех центральных банков. Современная глобальная экономика и монетарная система появились в XIX века, за за их двухсотлетнюю историю таких валют было всего две: фунт, доминировавший в мире до начала 1920-х годов, и доллар, доля которого в валютных резервах всех центробанков мира последние 60 лет колеблется в пределах 45-75%.

Юаню далеко до резервной валюты

Юань в данный момент находится на самой первой стадии интернационализации. Валюту почти не используют за пределами материкового Китая, нерезиденты Китая ей вообще не пользуются. Капитальный счет Китая полностью контролируют власти, юань просто не может стать резервной валютой в таких условиях.

В принципе, у денег есть три основные функции. Каждая из них может быть реализована как на родине валюты, так и за ее пределами.

• Средство накопления. Ни государственные, ни частные инвесторы не используют юани в таком качестве.
• Средство обмена при финансовых сделках. С 2009 года июни активно используют как средство расчета в торговых сделках, в 2012 году 15% импорта Китая и 9% экспорта было оплачено с помощью импортных валют. Но это небольшие объемы по сравнению с той же Японией в 1975 году.
• Как бухгалтерская единица для создания отчетности и определения стоимости активов. Неформально июни действительно становятся международной валютой в Азии. Например, если предположить, что валюты некоторые азиатских стран управляются с помощью корзины валют из доллара, евро, иены и юаня. Для сингапурского доллара доля юаней в корзине составит 45%, для малазийского ринггита и индонезийской рупии - 40%. Так они пытаются защитить себя от снижения стоимости юаня. Но вот корреляции между июнями и крупнейшими валютами региона - иеной и южнокорейским воном нет.

Кроме того, доллар используется не только при расчетах в США, например, бразильцы могут вполне купить южнокорейские товары за доллары. Это важный показатель интернационализации валюты. Но примеров того, что юань так используется нет, он используется только при расчетах с Китаем.

Юань сложно назвать международной валютой

Власти КНР настойчиво предлагают юани международным рынкам

• С начала экономических реформ 1970-х годов Китай жестко контролировал свой счет капитала и колебания курса юаня.
• С 1980-го по 1995 годы в стране прошла серии контролируемых девальваций юаня, с 1995 по 2005 годы юань был жестко привязан к доллару.
• С 2005 года юань постепенно начал дорожать к доллару, в среднем на 4,7% в год.
• В декабре 2003 года был сделан первый шаг к международному использованию юаня: гонконгские банки получили возможность совершать операции с юанями: практически это свелось к открытию депозитов в юанях. В июле 2009 года доля таких депозитов банках Гонконга составила всего 1% от всех депозитов.
• В 2010 году с помощью юаня совершалось всего 0,5% сделок в международной валюте, меньше, чем с помощью польского злотого.
• В декабре 2008 года Народный банк Китая подписал договор о создании валютных свопов с 17 центробанкам на общую сумму в $210 млрд. В марте 2012 года к договору хотела присоединиться Австралия. Импортеры из других стран получили доступ к юаням, а китайские компании - дополнительный источник ликвидности. Это был ответ на нехватку ликвидности во время кризиса. Влияние этого инструмента было незначительным.
• В апреле и марте 2009 года Народный банк Китая опубликовал серию исследований, в которых ФРС обвиняли в том, что она просто не может удовлетворить рост спроса на доллары со стороны экономики США и всего остального мира.
• В июле 2010 года Китай убрал ограничения на размеры корпоративных депозитов и трансакции в юанях. В этом же года гонконгская строительная компания Hopewell Holdings стала первой компанией за пределами материкового Китая, которая выпустила облигации в юанях. К концу 2010 года депозиты в юанях в Гонконге выросли в шесть раз - до 600 млрд юаней, на них пришлось 2/3 всех корпоративных депозитов в Гонконге. За год были выпущены еще 44 облигации, номированные в юанях, на общую сумму в 64 млрд юаней.
• Депозиты росли быстро и достигли пика в 622 млрд юаней в сентябре 2011 года, затем их объемы сократились на 10% и больше не росли. Примерно такую же динамику показал и рынок облигаций. Власти испугались стремительного роста рынка, инвесторы были разочарованы слабыми темпами укрепления юаня - заработать на нем не получалось.

Власти КНР сделали юань немного популярней

Юань - не доллар

Накануне Первой мировой войны США уже 40 лет были самой крупной экономикой мира и практически догнали Великобританию по объему экспорта. Но доллар не был тогда международной резервной валютой. Главным образом это было связано с отсутствие центробанка в США, ФРС была создана в 1913 году.

• Создание ФРС резко повысило уверенность инвесторов в долларе, а сам центробанк собирался поощрять международное использование американской валюты.
• Первая мировая война изменила цепочки экспорта в Европе, заставила многие страны отказаться от золотого стандарта. Это привело к резкому росту популярность доллара.
• После Второй мировой войны доллары начали приходить в Европу, чтобы оплатить ее реконструкцию. В 60-х годах центробанки, в том числе нефтяных стран, начали массово скупать американскую валюту. Из-за высокого спроса на доллары в Лондоне был создан рынок евро-долларов. ФРС в это время постоянно повышала конвертируемость доллара.
• Только двадцать лет назат доля доллара в резервах снизилась до 45% с 80% в 1977 года - это было связано с ростом популярности немецкой марки.

Как США в начале прошлого века, Китай - крупная быстрорастущая экономика. Но различий все-таки больше. Например, в США, Японии и Германии, переживших интернационализацию валюты, практически отсутствовал контроль над капиталом. США после Второй мировой войны были самой крупной и богатой экономикой мира, лидером по инновациям и военной мощи. Китай до сих пор остается догоняющей экономикой.

Есть и существенная разница в качестве центробанков. ФРС изначально была сильной и независимой структурой, а Народный банк Китая в значительной степени зависит от правительства.

Кроме того, доллару доминирующей валютой помогла стать Вторая мировая война, разрушившая конкурентоспособность, военную и технологическую мощь Великобританию и укрепившая позиции США. Финансовый кризис, конечно, серьезное событие, но он не сравним по масштабам со Второй мировой войной.

Агрессивная политика ФРС также сопровождалась позитивным влиянием рыночных сил: американские экспортеры и финансовые корпорации получали рекордные прибыли, спрос на доллары рос. То же было с Германией и Японией. К интернационализации юаней рынки практически равнодушны, главным образом активы в юанях привлекали их возможность повышения стоимости валюты и быстрого заработка.

Доллар остается главной резервной валютой

Юань сможет стать международной валютой, если правительство пойдет на реформы

Скорее всего, в ближайшие десять лет юани станут важной валютой в международных торговых расчетах. Его доля в расчетах станет сравнимой с долей фунта, швейцарского франка или иены. Со временем юани станут и резервной валютой, но вряд ли они смогут пошатнуть позиции доллара или евро в обозримой перспективе.

Чтобы валюта интернационализировалась, нужно три основные характеристики.

• Достаточно большая экономика. Сейчас Китай уже вторая по величине экономика мира, а уже к 2020 году она может обойти США. Китай уже самый крупный экспортер в мире и вот-вот потеснит США с места самого крупного импортера. Именно это фактически является гарантией того, что юани станут валютой международных расчетов.
• Доверие к валюте. С одной стороны, Китай показывает хорошие результаты с точки зрения экономики и финансовой стабильности после кризиса - лучшие, чем Европа или США. Но инвесторы все равно сомневаются в надежности юаня, многие ожидают финансовый кризис в стране в ближайшие годы. Многие сомневаются в экономической модели Китая, а также в способности правительства реформировать экономику.
• Глубина финансовых рынков. Из-за размеров экономики страны финансовые рынки Китая в абсолютных значениях кажутся огромными, но они абсолютно неликвидны и закрыты для внешних инвесторов. Это ключевое отличие Китая от США, Германии и Японии. В истории таких прецедентов нет: ни одна страна не могла интернационализировать валюту при закрытом капитальном счете.