Экономисты предупреждают ЦБ: слабый рубль экономике не поможет

Москва. 5 апреля. FINMARKET.RU - На этой неделе Банк России впервые за полгода был вынужден выйти на рынок и встать на защиту рубля - в среду он пробил дно валютного коридора, ЦБ купил 30 млн рублей, чтобы удержать валюту на плаву.

В четверг и пятницу рубль не выходит за границу коридора, возможно, ЦБ продолжает интервенции. До этого регулятор последний раз проводил интервенции 16 ноября прошлого года: тогда ЦБ продавал доллары и евро (всего на 1,21 млрд руб), после этого он только покупал, чтобы предотвратить излишние укрепление рубля.

• Курс доллара к рублю, по расчетам на завтра, на ММВБ, в пятницу, к 14.30, потерял 0,3% по сравнению с средневзвешенным курсом четверг. Доллар стоил 31,59 руб.
• Курс бивалютной корзины, наоборот, вырос на 0,008 руб - до 35,76 руб.
• ЦБ установил курс доллара на понедельник на уровне 31,62 руб против 31,72 руб на пятинцу, а евро на уровне 40,84 руб против 40,7 руб в пятницу.
• С начала года, доллар подорожал, по расчетам "Финмаркета", на 4,54%, евро - на 2,99%, а бивалютная корзина - на 3,7%.

Евро, доллар и корзина выросли к рублю с начала года

"Финмаркет" решил спросить у экономистов, не связано ли снижение рубля и слабая активность ЦБ с валютными войнами. Со стороны кажется, что все нужные предпосылки и причины для сознательного снижения курса рубля Банком России есть: экономика замедлилась, нужно как то ускорить рост, повысить конкурентоспособность, увеличить доходы бюджета и немного охладить потребительский бум, из-за которого драматически растет импорт.

Экономисты не исключают такую возможность, но все же надеются, что ЦБ не станет отказываться от долгосрочной политики по таргетированию инфляции ради сиюминутных выгод. Все опрошенные "Финмаркетом" экономисты сходятся в одном: слабый рубль просто не может привести к ускорению роста. России поможет стабильный рубль и реформы, девальвация на пустом месте подорвет уверенность в российской экономике.

Алексей Погорелов, экономист Управления исследований стран с переходной экономикой Credit Suisse

Ослабление рубля имеет под собой множество фундаментальных причин. В России замедляется рост, снижается инфляция и растут ожидания смягчения политики, сокращается положительное сальдо текущего счета, есть проблемы с исполнением федерального бюджета.

Начало резкого ослабления рубля было вызвано двумя факторами.

• Во-первых, во вторник было заседание совета директоров ЦБ по ставкам. Несмотря на то, что ключевые ставки были оставлены без изменений, комментарий ЦБ в пресс-релизе указывал на то, что смягчение денежно-кредитной политики может начаться в любой момент.
• Во-вторых, в среду было еще одно знаковое событие, которое стало сюрпризом для рынка. Это заявление Антона Силуанова о том, что министерство финансов начнет покупку валюты для Резервного фонда уже во второй половине этого года. До этого Минфин покупал валюту для Резервного фонда вне рынка у Центрального банка и таким образом изымал ликвидность с рынка.
• Некоторые участники рынка знали о таком предложении, но ожидали введения в действие такого механизма не раньше 2014 года. Такое раннее начало практически не оставляет шансов рублю на какое-либо укрепление, поэтому инвесторы начали закрывать свои длинные позиции по рублю и рубль начал слабеть.
• Основная идея такого механизма - это сделать операции федерального бюджета нейтральными для рублевой ликвидности. Который год банковский сектор России функционирует в условиях дефицита ликвидности (который накапливается за счет операций бюджета и накопления Резервного Фонда), который пытается восполнить Центральный банк.
• Текущая структура инструментов рефинансирования не позволяет ЦБ эффективно выполнять свою функцию. Чтобы исправить этот недостаток, был предложен такой механизм покупок на открытом рынке. Прежде всего, это поможет улучшить ситуацию с рублевой ликвидностью, но при этом приведет к ослаблению национальной валюты.

В настоящий момент происходит переоценка рисков с учетом нового механизма. Мы ожидаем дальнейшее ослабление рубля по мере приближения к запуску нового механизма покупок валюты для Резервного фонда. Этот механизм активно используется центральным банком Норвегии вот уже больше 10 лет.

В настоящий момент и фискальная, и денежно-кредитная политика указывают на ослабление рубля. Безусловно слабый рубль выгоден государству, хотя напрямую об этом естественно никто не говорит. В настоящее время активно обсуждается проблема валютных войн в мировой экономике - большинство государств пытаются добиться конкурентных преимуществ для своей экономики за счет ослабления валюты. Покупка Минфином валюты на открытом рынке и дальнейшее ослабление рубля в принципе очень хорошо укладывается в концепцию мировых валютных войн.

Ослабление рубля поможет улучшить исполнение бюджета за счет нефтегазовых доходов. Однако у нас есть определенные сомнения, что эта мера приведет к существенному сокращение ненефтегазового дефицита бюджета.

Экспортоориентированные отрасли должны от этого выиграть. Но проблемы российской экономики лежат несколько глубже. Структурные проблемы не позволяют нашим товарам быть конкурентоспособными даже с учетом ожидаемого ослабления рубля. Эта мера окажет какую-то поддержку экономики, но сильно изменить ситуацию не сможет. Чтобы этого достичь, обесценивание должно быть колоссальным, - об этом конечно речи не идет.

Российская экономика была недоинвестирована в последние 10 лет, доля инвестиций составляла чуть больше 20% в среднем. Производительность капитала и труда остается низкой и не позволяет России эффективно конкурировать с другими странами. Необходимы структурные реформы.

Мы считаем, что будет плавное обесценение валюты. На конец года мы прогнозируем уровень бивалютной корзины в 36,5 руб, что соответствует обесценению рубля к доллару до примерно 32,0.

Алексей Девятов, "Уралсиб Кэпитал"

Ослабление рубля вызвано тем, что ЦБ снизил ряд ставок по операциям по предоставлению ликвидности. Курс рубля в основном зависит от фундаментальных факторов, прежде всего, цен на нефть и оттока капитала. В такой ситуации нужно понимать, что смягчение денежно-кредитной политики ЦБ слабо влияет на эти фундаментальные факторы. С этой точки зрения, у рубля есть хороший шанс отыграть те потери, которые он понес, в ближайшие две-три недели, как только все эти настроения улягутся.

Поэтому мы не меняем наш взгляд на рубль, если, конечно, в мире или в Европе ничего чрезвычайного не произойдет. В принципе, смягчение денежной политики повышает шансы на то, что инфляция у нас будет несколько выше, чем ожидают как ЦБ, так и эксперты. Но инфляция напрямую также слабо влияет на курс рубля. В среднем мы ожидаем в этом году 35,1 руб за корзину.

У ЦБ, конечно, есть возможность ослабить рубль на какое-то время за счет валютных интервенций. Если посмотреть на историю, например, то что происходило 2-3 года назад, то мы увидим достаточно примеров того, что ЦБ пытался манипулировать курсом рубля, в частности, пытался искусственно ослаблять рубль, чтобы помочь экономике, сделать ее более конкурентоспособной.

В принципе, я не могу исключать того, что ЦБ не вернется на какое-то время к этой политике, ведь экономика действительно неважно себя чувствует. Но нужно понимать, что это будет означать отход от тех целей по таргетированию инфляции, которые прописаны сейчас в "Основных направлениях денежно-кредитной политики". Если мы будем от этой политики отступать, то это поставит под угрозу сроки перехода на таргетирование инфляции. ЦБ вряд ли будет отходить от тех целей, которые он себе наметил. Регулятор будет вмешиваться в курс валютных торгов по минимуму.

Набиуллина говорила о том, что преемственность сохранится. Я надеюсь, что эти заявления касаются именно перехода к таргетированию инфляции. Переход опять к управлению валютными курсами - это шаг назад.

Эффективность для экономики подобного рода попыток весьма сомнительна. ЦБ за счет интервенций может повлиять на номинальный курс, но для промышленности, для предприятий важен не номинальный курс сам по себе, а реальный курс, то есть покупательная способность рубля, реальный курс. ЦБ здесь уже сделать ничего не может: занижая курс, ЦБ провоцирует инфляцию, а реальный курс все равно приходит в равновесное значение. Все, что может сделать ЦБ, - это добиться небольшого ослабления рубля, которое может помочь. Затем реальный курс возвращается к равновесным значениям, которые определяются из фундаментальных показателей. ЦБ уже ничего сделать не может, а результатом становится более высокая инфляция.

Юлия Цепляева, BNP Paribas

Рубль находится в режиме очень приближенном к свободному плаванию, ЦБ не скрывает, что только поощряет волатильность рубля, что позволяет ему решить многие проблемы. В том числе ограничить приток спекулятивного очень быстрого капитала, который очень легко притекает и очень легко утекает, создавая проблемы.

Центральный банк в принципе нынешним курсом против корзины 35,7-35,72 руб может быть только доволен. В принципе, более слабый рубль помогает поддерживать рублевую ликвидность. Рубль слабеет, ЦБ ничего не предпринимает, ему не приходится собирать лишние доллары и он не высасывает ликвидность с рынка.

Нынешнее ослабление сложно назвать серьезным. Конечно, в январе-феврале был курс 30,5 руб относительно, но никто не говорил, что весь год мы останемся в этом районе. 3% - это в норме волатильности. Нет повода считать, что произошли какие-то фундаментальные изменения.

Рубль будет колебаться в районе 30-31 к доллару в течение года. Мы - еврооптимисты, и считаем, что курс евро будет в среднем превышать $1,3 в течение этого года. Нынешняя ситуация с евро связана с кратковременным отклонением в связи с Кипром. Евро пойдет вверх, поэтому мы - оптимисты и по рублю. В последнее время заметна корреляция между курсом евро и курсом рубля. Когда евро крепкий, инвесторы считают, что рецессия в еврозоне не будет слишком глубокой, слишком долгой, соответственно цены на нефть будут более высокими, а это положительно сказывается на наших фундаментальных факторах.

Более слабая валюта помогает экспорту тогда, когда страна может диверсифицировать свое экспортное предложение. Но это не наш вариант. Спрос на товары нашего традиционного экспорта зависит от того, как чувствует себя Европа. Экспорт падает, не потому что мы не готовы продать больше, а потому что его не покупают. Сейчас очень важно увеличить инвестиции, а увеличение инвестиций напрямую связано с импортом инвестиционных товаров. Снижение курса рубля - это первое, что может помешать такому импорту.

В начале 2000х годов и конце 1990х годов связь между слабым рублем и более высоким экономическим ростом была сильной и явной, сейчас этого уже нет. Я считаю, что сейчас нужен предсказуемый рубль, плохо, когда в голове рынка есть вера в то, что нас ждет девальвация или что-то такое. Инвестиции любят стабильность.

Валерий Миронов, главный экономист Центра развития

Курс рубля снижается под влиянием внешних и внутренних факторов. Например, это плохие опросные данные о динамике промышленного выпуска. Эти данные позволяют предположить, что курс рубля еще какое-то время будет снижаться. На него также влияет кредитная политика. Примерно через две недели Росстат опубликует не опросные, а реальные данные. До этого времени курс рубля не будет сильно колебаться, а потом неопределенность уменьшится.

Среди внешних факторов - неопределенность в том, что случится с вкладами россиян на Кипре и что в связи с этим предпримет еврозона.

ЦБ уже провел несколько неявных интервенций. Но я не думаю, что правительство сейчас подчинит себе ЦБ и поменяет его курс (сейчас ЦБ не использует валютное оружие).

В целом, то, что курс рубля колеблется, нормально, потому что этого требует сама экономика, а не ЦБ. Этот естественный процесс поможет нам, но незначительно - например, немного вырастет в цене импорт, а наши товары подешевеют. Колебание курса необходимо, чтобы рубль не попал в ловушку, и этим не воспользовались спекулянты.

Снижение рубля может также сбалансировать рост удельных трудовых издержек (например, зарплат), что немного повысит конкурентоспособность внутренней продукции.