Трусливые инвесторы загнали мир в "ловушку безопасности"

Бостон. 27 февраля. FINMARKET.RU - После кризиса 2008 года инвесторы по всему миру ведут себя очень странно: неизменным спросом у них пользуются безрисковые активы вроде казначейских облигаций США, доходность по которым совсем небольшая. При возникновении любой напряженности на рынке спрос на них подскакивает. Еще компании и банки полюбили держать деньги в самом безопасном в мире активе - наличности. Для этого они создали себе внушительные подушки ликвидности. Итог такого поведения - сверхнизкие ставки на рынках.

Желание инвесторов держать деньги в безопасных активов понятно, мир после кризиса явно сбился с пути. Развитые страны теряют свои рейтинги, а инвесторы сомневаются в их надежности. Развивающиеся страны быстро растут, но вряд ли могут обеспечить сохранность инвестиций. Безопасных активов в мире слишком мало, а спрос на них слишком велик.

Рикардо Кабаллеро из MIT и Эммануил Фархи из Гарварад поставили мировой экономике диагноз - "ловушка безопасности". У этой болезни могут быть серьезные последствия вплоть до рецессии и вечной стагнации. Это своего рода современный аналоги ловушки ликвидности.

Признаки ловушки безопасности

Есть несколько признаков того, что экономика угодила в ловушку безопасности.

Реальные естественные ставки по безопасным активам снижаются или снизились до минимальных значений.

Признаком ловушки является рост госдолга. Правительство может обеспечить приток безопасных активов до тех пор, пока это не будет вредить финансам.

Центробанки могут проводить политику, которая поможет снизить спрос на безопасные активы. Фактически в рамках LTRO от ЕЦБ и QE регуляторы обменивали частные рисковые активы на безопасные государственные.

В отличие от ловушки ликвидности в ловушке безопасности имеют значение лишь безопасные активы. Другие виды активов, например, корпоративные облигации, заменить их не могут.

Почему безопасность - это плохо

Свою концепцию экономисты объяснили на примере простой модели.

До кризиса экономика работала на полную мощностью: выпуск находился на максимальном уровне. Изменить это может лишь положительный или отрицательный шок.

Люди выбирают между потреблением и богатством. Чем больше потребление, тем ниже сбережения и наоборот.

Все экономические агенты делятся на два типа - нейтральные и инвесторы, которые создают свой портфель, а затем реагируют на шоки в экономике. Инвесторы второго типа стремятся избегать рисков.

Безопасным считается актив, чья стоимость не меняется от внешнего шока.

Ситуация, в которой ощущается нехватка безопасных активов, возникает в результате шока. До наступления шока ставки по безопасным и рисковым активам практически равны.

Предложение безопасных активов зависит от возможностей экономики создавать подобные активы и от глубины негативного политического шока. В случае шока предложение безопасных активов резко сокращается.

Сокращение предложения сопровождается ростом спроса на безопасные активы. В итоге, равновесие на рынке устанавливается благодаря снижению ставок: это существенно снижает спрос на подобные активы.

Но часто рыночный механизм не срабатывает: несмотря на падение ставок, инвесторы все равно хотят купить безопасные активы, их скупают инвесторы второго типа.

О пользе рецессии

После шока экономика работает на уровне своего потенциала, но стоимость безопасных активов при этом растет.

Доходность по таким активам доходит до определенного минимума и уже не может стать отрицательной. Экономика больше не может расти на уровне своего потенциала. В итоге, начинается рецессия.

Во время рецессии спрос на безопасные активы снижается, а их предложение продолжает оставаться фиксированным, как и раньше.

При этом богатство инвесторов второго типа снижается по мере того, как они выкупают безопасные активы.

В случае рецессии богатство инвесторов продолжает сокращаться. Это ограничивает спрос на безопасные активы.

В этом случае снижается богатство и нейтральных инвесторов, а значит, и спрос на рисковые активы.

Наличные деньги являются одним из самых безопасных активов. Во время рецессии спрос на них также снижается. Меньше денег нужно и для оформления различных трансакций.

Равновесие в экономике может быть достигнуто только в том случае, если она растет ниже своего потенциала.

Нужно печатать больше облигаций и проводить QE

Правильная бюджетная и денежная политика могут помочь мировой экономике выйти из ловушки безопасности без рецесии.

Наращивание госдолга

Возможности государства по наращиваю задолженности и увеличению налогов существенно снижается после негативного шока. Бюджет страны становится все более напряженным.

Предложение активов полностью приобретает форму краткосрочного госдолга. Чем больше бюджетные возможности страны, тем больше она может выпустить облигаций, а значит, появляется больше безопасных активов на рынках.

В ситуации, когда экономика оказалась в ловушке безопасности, рост госдолга может стимулировать ускорение экономики до своего потенциала.

Количественное смягчение

Центробанк с помощью своих интервенций меняет рисковые активы на безопасные. Это происходило и в рамках QE1 и в рамках LTRO, программы по предоставлению кредитов банкам от ЕЦБ.

Фактически, государственные активы переходят на балансы банков и компаний. Это увеличивает предложение безопасных активов. Однако при этом правительство не берет на себя дополнительных обязательств.

QE в ситуации ловушки безопасности может серьезно помочь экономике расти быстрее.

Обещание не повышать ставки (Forward Guidance)

Сейчас ФРС отказывается от QE в пользу обещания оставить ставки на почти нулевом уровне в течение ближайших нескольких лет. Однако в условиях ловушки безопасности эта мера просто не работает.

Подобные обещания приводят к тому, что экономика надолго застревает в ловушке безопасности.

Но такая политика действует в условиях ловушки ликвидности: растет спрос на рисковые активы, ведь все ожидают бума и роста доходов в будущем.

В ситуации ловушки безопасности стимулирование стоимости рисковых активов не может привести к росту спроса: инвесторам нужны именно безопасные активы. При этом их предложение не меняется. Куда эффективнее будет просто снизить ставку или проводить QE.

Пузыри

В результате низких ставок могут возникнуть спекулятивные пузыри. Они могут увеличить богатство и таким образом разогнать экономику.

Однако это также не действует в условиях ловушки безопасности, ведь пузыри образуются на рынке рисковых активов. Это не может увеличить темпы роста экономики.