Бог из машины: как Target2 спасла Европу

Нью-Йорк. 4 октября. FINMARKET.RU - Страны периферии зоны евро - Греция, Италия, Португалия и Испания - пережили масштабнейший отток капитала в 2011 году и первой половине 2012 года. События развивались как при традиционном кризисе платежного баланса, но сокращение внутреннего кредитования было менее тяжелым, чем обычно бывает при бегстве капиталов такого масштаба.

Почему в этих странах не случился кредитный коллапс? Одной из важных причин является то, что большая часть оттока капитала было обеспечена кредитами центральных банков стран еврозоны с дефицитом, считают Мэтью Хиггинс и Томас Клитгаард из Федерального резервного банка Нью-Йорка.

Это финансирование платежного баланса в сочетании с политическими мотивами поставляло ликвидность для коммерческих банков периферийных стран ЕС. И в отсутствии этого дублирующего потока, периферийные страны получили бы гораздо более серьезный спад в экономике в результате внезапного изъятия иностранного капитала.

Осенняя паника

Иностранные частные инвесторы стремглав бежали с рынка самых слабых стран ЕС в 2011 году и в первой половине 2012 года. Одних испанских активов они продали на €224 млрд. меньше, чем за полгода.

В Греции, Италии и Португалии общий отток составил €516 млрд. Точные данные показывают, что он затронул рынок суверенных облигаций и векселя, деривативы и первичные финансовые инструменты.

Иностранные инвесторы также забрали значительные объемы инвестиций, сделанных в форме банковских кредитов, и вывели массу других активов.

В результате паники стоимость чистого оттока капитала из стран периферии еврозоны составила €670 млрд.

Аналогичный отток иностранных инвестиций после предшествующего периода обильных финансовых вливаний поверг многие страны в кризис платежного баланса вне зависимости от политики обменного курса - фиксированного или управляемого.

Отток капитала прекратился летом 2012 года, когда глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что банк готов сделать все, чтобы поддержать евро.

В августе управляющий совет ЕЦБ заявил о введении программы "Прямых денежных операций" и намерении совершать прямые операции на вторичном рынке государственных облигаций с целью "сохранить единство монетарной политики".

Во второй половине 2012 года отток инвестиций сократился до €35 млрд, а инвесторы периферийных стран начали продавать свои зарубежные активы и возвращаться домой.

В 2012 году эти страны показали небольшой чистый приток капитала в €5 млрд. Иностранные инвесторы сделали свои выводы и начали возвращаться в первой половине этого года.

ЕЦБ в беде не бросит

Откуда же у периферийных стран €700 млрд., которые необходимо было компенсировать после бегства капитала в 2011 году и первой половине 2012 года?

Кредиты "Тройки" обеспечили необходимое финансирование для Греции и Португалии, а финансирование Испании и Италии пришло в основном из системы Target2, межбанковской платёжной системы, позволяющая в режиме реального времени осуществлять международные расчёты внутри Европейского союза.

Она автоматически осуществляет трансграничные кредитные платежи в центральные банки тех стран, где отток капитала вызывает отток резервов коммерческих банков.

Сделки разбиваются на две категории: текущие счета для сделок с товарами и услугами и финансовый счет для инвестиций и кредитных операций. Платежный баланс, который состоит из текущего и финансового счета, всегда равен нулю: страна, которая импортирует больше, чем экспортирует, должна привлечь иностранное финансирование, чтобы восполнить разницу.

Если взглянуть на финансовые операции по счетам, то потоки делятся на две категории: помощь, оказываемая странам периферии ЕЦБ и МВФ, и кредитные выплаты, предоставленные коллективно центральными банки другими странами зоны евро через Target2.

В 2011 году и первой половине 2012 года Греция пережила отток капитала и нуждалась в финансировании в размере €135 млрд, хотя и имела на счетах €25 млрд. €117 млрд. были получены в качестве помощи от Европейского союза и Международного валютного фонда. Остаток - около €19 млрд. - был выдан в системе Target2.

Положительные финансовые остатки на счетах в 2011 году и первой половине 2012 года были и у Испании и Италии, несмотря на массовый исход иностранных частных инвесторов. Однако дефицит финансирования этих стран был почти полностью покрыт выплатами Target2 на общую сумму €274 млрд. для Италии и €358 млрд. для Испании.

В общей сложности периферийные страны получили €665 млрд. кредитов Target2 за этот период - в четыре раза больше официальной помощи.

Делить риски на всех

Механизм сделок Target2 можно объяснить на примере: когда испанский резидент выписывает чек немецкой компании для того, чтобы совершить покупку, проверка показывает передачу банковских резервов от испанского коммерческого банка к немецкому банку. Передача осуществляется с согласования Евросистемы, главной организации для центральных банков еврозоны.

К примеру, Бундесбанк приобретает права требования Евросистемы, и Банк Испании будет нести равную ответственность с другими банками. Баланс страны в Target2 таким образом - это просто чистая сумма всех потоков платежей с учетом обязательств всех стран еврозоны.

Предоставление кредита по системе Target2 происходит автоматически. Не существует положений о регулирования балансов Target2 и ограничений на размер кредитов.

Таким образом Испания в настоящее время занимает самую высокую позицию по накопленным обязательствам в €281 млрд., а Италия - следующая в очереди с €223 млрд.

Эта открытая система кредитных платежей Target2 является частью инфраструктуры, необходимой для поддержки стран валютного союза. При достижении лимита обязательств по Target2 трансграничные операции останавливаются. Чеки, выписанные банками пострадавшей страны, больше недействительны в других странах еврозоны.

Круговая порука спасла ЕС от развала

Отсутствие политических действий и отток резервов коммерческих банков привел бы к краху банковских систем стран периферии. Чтобы предотвратить серьезный кредитный кризис, центробанки этих стран расширили свои операции рефинансирования и создали новые банковские резервы для коммерческих банков под залоговое обеспечение.

ЕЦБ несколько раз выступал с предложением расширить права обеспечения. Результатом этого стал скачок объема кредитов центрального банка коммерческим банкам, который был наиболее выражен в Испании и Италии, странах с крупнейшим оттоком капитала.

Чтобы компенсировать падение рыночной стоимости, коммерческие банки вынуждены делать гарантийные взносы. Существенное более низкий рейтинг имеют некоторые ценные бумаги. Любые потери были бы общими для Евросистемы в целом, а не для одного кредитора центральных банков периферийных стран. Бундесбанк, например, будет иметь примерно 27% потерь в соответствии со своей долей в Евросистемы.

Совсем недавно появились признаки возвращения капитала банков Испании на уровень до осени 2011 года. Кредитные условия на периферии остаются напряженными, страдающие от недостатка капитала коммерческие банки неохотно кредитуют. Но условия кредитования были бы гораздо хуже, если бы механизмов рефинансирования не было.