Худший квартал для рубля с кризиса-2008

Москва. 1 октября. FINMARKET.RU - Рубль продолжил падать в сентябре второй месяц подряд, в итоге валюта потеряла за месяц более 11,5% по отношению к доллару и свыше 7,5% к бивалютной корзине, продемонстрировав темпы снижения, невиданные с января 2009 года. Ключевой причиной падения российской валюты стало резкое ухудшение состояния мировых рынков в условиях обострения европейского долгового кризиса.

По итогам 3-го квартала 2011 года доллар вырос на ММВБ на 15,5%, а бивалютная корзина (индикатор ЦБ РФ, включающий $0,55 и EUR 0,45) - на 11%. Падение рубля к доллару и бивалютной корзине за квартал оказалось примерно равным падению, наблюдавшемуся в 4-м квартале 2008 года и в 1-м квартале 2009 года.

Бивалютная корзина ускорила рост во второй половине сентября, и ее значения вплотную приблизились к верхней границе плавающего коридора ЦБ РФ, а в отдельные моменты достигали этих границ. Банк России вынужден был сдвинуть границы плавающего коридора вверх на 35 копеек, до 32,5 и 37,5 рубля. ЦБ РФ пришлось активно проводить интервенции, ограничивающие снижение рубля, т.е. продавать валюту на ММВБ.

По итогам месяца корзина поднялась на 2,63 рубля. За август стоимость бивалютной корзины выросла на 1,52 рубля, то есть по итогам двух месяцев рост корзины превысил 4 рубля.

К окончанию торгов 30 сентября курс доллара на ММВБ составил 32,23 руб./$1, это на 3 рубля 37,5 копейки, или на 11,7%, выше уровня, завершающего предыдущий месяц.

Курс евро закончил месяц на отметке 43,29 руб./EUR1, поднявшись на 1 рубль 73 копейки, или на 4,2%. Бивалютная корзина составила 37,21 руб. - индикатор прибавил 2 рубля 64 копейки, или 7,6%.

Официальный курс доллара по итогам сентября вырос на 3 рубля 18 копеек, до 32,11 рубля; официальный курс евро прибавил за это же время 1 рубль 76 копеек, составив 43,42 рубля.

Падение рубля на внешних факторах

К сентябрю ситуация в российской экономике оставалась относительно благоприятной, что подтвердили итоги очередного раунда ежегодных консультаций с МВФ. В документе констатируется, что за год состояние российской экономики улучшилось, но экономический подъем остается неровным. Безработица снизилась, однако реальные уровни заработной платы остаются волатильными. Сальдо счета текущих операций укрепилось, чему способствовали высокие цены на нефть, но продолжается чистый отток капитала, вероятно, вследствие политической неопределенности в период перед президентскими выборами 2012 года и неблагоприятного делового климата, констатировал МВФ.

Эти факторы были недостаточно сильными для того, чтобы так существенно ослабить рубль. Сохранение высоких уровней мировых цен на нефть также не могло способствовать активизации снижения рубля, считают эксперты.

Тем самым, основным фактором, вызвавшим резкое неблагоприятное движение российской валюты, стала дестабилизация на глобальных рынках в связи с эскалацией долгового кризиса в еврозоне, а также итоги заседания Федеральной резервной системы (ФРС) США, которые, вопреки ожиданиям некоторых участников рынка, не привели к новой масштабной программе количественного ослабления.

ФРС по итогам заседания приняла решение изменить структуру баланса в пользу бумаг с большим периодом обращения. Объем мероприятий ФРС, поучивших неофициальное название "Операция "Твист", составит $400 млрд, ФРС будет вплоть до июня следующего года продавать бумаги с периодом обращения менее 3 лет и приобретать US Treasuries со сроком погашения через 6-30 лет. Кроме того, ФРС приняла решение о сохранении целевого диапазона базовой процентной ставки от нуля до 0,25% годовых.

Участники рынка надеялись, что ФРС, помимо указанных мер, будет осуществлять также дополнительные вливания ликвидности; когда стало известно, что таких вливаний не будет, на мировых рынках началась мощная волна "бегства от рисков", затронувшая, в числе прочих активов, валюты подавляющего большинства стран, в том числе и рубль. Дополнительным негативным фактором стали оценки ФРС, подтвердившие наличие существенных рисков для экономики.

Рубль - не худшая валюта сентября

Давление на рубль в сентябре было весьма существенным, и, несмотря на активизацию интервенций регулятора, российская валюта оказалась по итогам месяца в числе отстающих, свидетельствуют расчеты "Интерфакс-ЦЭА".

Среди 35 валют, по отношению к которым ЦБ РФ ежедневно устанавливает курс, в сентябре снизились к рублю лишь четыре: рэнд ЮАР потерял 2,1%, польский злотый - 2,6%, венгерский форинт - 3,4%, бразильский реал - 3,8%. Эти же четыре валюты оказались единственными, снизившимися к рублю по итогам третьего квартала: их падение в этот период оказалось в пределах 2-3,7%.

В августе рубль понес потери ко всем 35 валютам, то есть результат сентября несколько улучшил позиции рубля. Это произошло потому, что центробанки многих стран предпочли не сдерживать снижение своих валют. Напротив, снижение своих валют приветствовалось со стороны ЦБ Бразилии, а Центробанк Швейцарии в начале сентября установил предел для роста своей валюты (по отношению к евро), что привело к резкому одномоментному снижению швейцарского франка. Тем не менее, по итогам месяца швейцарский франк вырос к рублю на 0,4%, по итогам квартала - на 6,4%. А по темпам роста с начала года к рублю (около 10%) швейцарская валюта уступает лишь японской иене (а также киргизскому сому).

По итогам третьего квартала наиболее существенные потери рубля оказались против японской иены, поднявшейся на 20,6%. Рост доллара, а также валют, тяготеющих к доллару в своей динамике, составил 15-15,5%. Британский фунт поднялся на 11,3%, евро - на 7,4%, канадский доллар - на 6,9%, австралийский доллар - на 4,5%.

ЦБ доволен коридором

Эксперты "Интерфакс-ЦЭА" отмечают, что было заметно, что резкое движение валютных курсов не квалифицировалось российскими денежными властями как что-то экстремальное. Это связано с принципами, на основе которых ЦБ РФ контролирует российский валютный рынок. Ключевую роль в этом регулировании играет так называемая бивалютная корзина - индикатор ЦБ РФ, включающий с 2007 года $0,55 и EUR 0,45.

Незадолго до активизации роста валютного курса, 16 сентября, границы плавающего коридора находились на уровнях 32,15-37,15 рубля. Спустя полторы недели, 27 сентября, глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев сообщил, что верхним уровнем коридора является отметка 37,5 рубля. Глава ЦБ РФ заявил, что в ближайшие недели не планируется менять ширину валютного коридора.

"Меня коридор очень и очень устраивает: ширина 5 рублей, верхняя граница сейчас - 37,50", - сказал С.Игнатьев. Соответственно, нижняя граница находится на уровне 32,50 рубля.

С.Игнатьев подчеркнул, что его устраивает как сам механизм в целом, так и его подвижность. "В данный момент, сегодня, я не хотел бы что-то менять в его параметрах, я и мои коллеги вряд ли захотят что-то менять и в ближайшие недели", - добавил он. Вместе с тем глава ЦБ РФ не исключил, что в будущем ЦБ РФ может обсудить возможность расширения коридора. Главным условием этого, как подчеркнул С.Игнатьев, должна стать стабилизация ситуации на рынках. "Ситуация должна успокоиться, чтобы не было того ажиотажа, который сейчас сложился", - отметил он.

Последний раз о содержательных изменениях в регулировании коридора объявлялось 1 марта, напоминают эксперты "Интерфакс-ЦЭА". Регулятор расширил коридор стоимости бивалютной корзины с 4 до 5 рублей, а также снизил величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала (коридора) на 5 копеек, с $650 млн до $600 млн.

В первой половине 2011 года рынок предъявлял повышенный спрос на рубли, и корзина держалась ближе к нижней границе коридора. Это приводило к медленному снижению границ коридора. Так, 1 марта этого года границы коридора находились на уровне 32,45 рубля и 37,45 рубля. В середине июня границы бивалютной корзины были сдвинуты до 32,25-37,25 рубля; к середине сентября эти границы были ниже еще на 10 копеек.

Но были в последние полтора года и моменты, когда стоимость корзины резко и существенно росла. Так, наиболее заметным был рост осени 2010 года, когда корзина поднималась до 36-36,5 рубля на фоне активизировавшихся тогда же разговоров о необходимости девальвации. Однако в начале зимы 2010-2011 годов рынок осознал бесперспективность игры против ЦБ РФ, и корзина стала снижаться. ЦБ РФ в сентябре-декабре 2010 года проводил продажи валюты общим объемом около $10 млрд. С того момента и до августа текущего года ЦБ РФ только покупал валюту, а бивалютная корзина снижалась и потеряла в совокупности более 3 рублей.

Регулятор держит руку на пульсе

По итогам сентябрьского заседания совета директоров ЦБ РФ ставка рефинансирования была оставлена без изменения. При этом регулятор повысил на четверть процентного пункта депозитные ставки и снизил на ту же величину ставку РЕПО и другие ставки по предоставлению ликвидности. Де-факто нижним пределом ставок денежного рынка ЦБ установил уровень 4% годовых, подняв до этого уровня краткосрочные депозитные ставки. При этом рыночные условия определили наличие дефицита ликвидности, в результате чего ставки "овернайт" поднялись к уровню минимальных ставок прямого РЕПО (т.е. оказались в районе 5,25% годовых, а порой и выше).

Повышенный спрос на валюту на торгах ММВБ стал добавочным фактором роста спроса на рублевую ликвидность. Ставки по рублевым МБК обновили в конце сентября долгосрочные максимумы (за период с января 2010 года). Однодневная ставка MosPrime Rate поднималась до 5,51% годовых. Ставка MosPrime Rate на срок 6 месяцев достигала 6,86% годовых, этот уровень превышает типичные значения июля-августа примерно на 2 процентных пункта. Банки привлекали ликвидность с помощью операций однодневного прямого РЕПО, в отдельные дни привлекалось более 200 млрд рублей.

По словам С.Игнатьева, ослабление рубля создает риски ускорения инфляции. Вместе с тем глава ЦБ РФ больше верит в дальнейшее укрепление рубля, нежели в его ослабление, поэтому считает, что влияние на инфляцию будет краткосрочным.

Участники рынка в своем большинстве склоняются к мнению, что снижение рубля во второй половине сентября было чрезмерно сильным и теперь предстоит коррекция. Однако в том случае, если неблагоприятные изменения в мировой экономике будут усиливаться, а европейский долговой кризис так и останется неразрешенным, то рубль останется под давлением и в последующие месяцы.

Андрей Лусников, "Финмаркет"