Симптомы "голландской болезни": почему рубль дешевеет, несмотря на рост цен на нефть

Москва. 28 сентября. FINMARKET.RU - Ставить на курс рубля - все равно, что играть в русскую рулетку. Но в следующем году национальная валюта начнет дешеветь: экономика недостаточно конкурентоспособна, чтобы рубль оставался крепким, считает Иван Чакаров из банка "Ренессанса Капитал".

В 2013 году доллар будет стоить 34,26 рублей а к 2014 году доллар укрепится до 37,44 рублей. Изменить ситуацию могут лишь реформы, направленные на рост конкурентоспособности экономики.

Центробанк отказался от опеки над рублем и перешел к инфляционному таргетированию, курс рубля стал значительно волатильней. Экономические данные тоже говорят в пользу ослабления валюты, ведь сокращается профицит счета текущих операций. Конкурентоспособность экономики оставляет желать лучшего - сказывается "голландская болезнь".

• На торгах во вторник рубль к доллару укрепился: курс американской валюты снизился на 17 коп к 11 утра до 30,9 руб.
• Однако Чакаров считает, что укрепление продлится недолго - к концу года рубль ослабнет до 31,64 руб/$. Бивалютная корзина будет стоить 35,46 руб.
• В 2013-2014 годах рубль ослабнет к корзине еще на 7-10%. Доллар в 2013 году будет стоить 34,26 руб, а бивалютная корзина - 37,97 руб. В 2014 году доллар вырастет до 37,44 руб, а бивалютная корзина - до 41,83 руб.
• Изменить эту тенденцию может резкий рост производительности труда в экономике, но для этого должны быть проведены соответствующие реформы.
• Если у правительства это получится, то в 2013 году доллар будет стоять 31,76 руб, а бивалютная корзина - 35,19 руб. В 2014 году доллар снизится до 30,28 руб, а бивалютная корзина - до 33,83 руб. Главное условие - в стране должен происходить при этом настоящий промышленный бум.

На слабый рубль готовы поставить и в других банках:

• Рубль среди валют развивающихся стран показывал лучшие результаты с начала третьего квартала: укрепление составило 4% к доллару и 2,4% к евро. Однако в конце 2012 и в первом полугодии 2013 рубль потеряет поддержку. Дело может дойти до уровня 34-34,5 руб к бивалютной коризне, или до 31-32 руб к доллару, прогнозируют экономисты банка ING Крис Тернер и Том Левинсон.
• Ралли, которое было на рынке рубля после объявлений о QE1 и QE2, вряд ли может повториться сейчас, когда было объявлено о QE3. Тогда цены на нефть выросли на 40%, а рубль - на 10%. Сейчас это маловероятно.

Чакаров приводит основные факторы, которые приведут к снижение курса рубля:

От двойного профицита к двойному дефициту

• Быстрый рост экономики и постоянно растущие цены на нефть привели к профициту счета текущих операций и бюджета - это стало новой нормой в двухтысячные годы.
• Но это не может продолжаться до бесконечности: добыча нефти встала, а импорт тем временем растет. Если цены на нефть будут выше $100 за барр, то счет текущих операций станет дефицитным в 2014 году. Если же они снизятся до $90 за барр, то дефицит появится уже в 2013 году.

Счет текущих операций вскоре может очень быстро превратиться в дефицитный

• Правительство само прогнозирует сохранение дефицита бюджета до 2015 года даже при условии, что цены на нефть будут выше $100 за барр.
• Игроки рынка заранее будут готовиться к появлению двойного дефицита: вскоре они начнут открывать короткие позиции по рублю. Поэтому давление на рубль будет ощущается, даже если текущий счет будет иметь небольшой профицит - 1-2% ВВП.
• Есть и вариант с чудом. Если цены на нефть будут выше $110 за барр, то этот процесс начнется после 2014 года.

Укрепление курса рубля - признак "голландской болезни"

В теории, курс валюты должен расти по мере роста производительности экономики. Однако "голландская болезнь" может сломать эту тенденцию: доходы от продажи сырья ведут к росту зарплат и прибылей компаний, курс валюты укрепляется, но при этом промышленность становится все менее конкурентоспособной.

Это и происходит в России: с 1999 года реальный эффективный курс рубля укреплялся, а конкурентоспособность снижалась. Падение курса рубля должно помочь России восстановить конкурентоспособность.

В России с 1999 года были четыре стадии "голландской болезни":

1. 1999-2003 годы. Реальный эффективный курс рубля рос в соответствии с конкурентоспособностью России.

2. 2004-2008 годы. Продуктивность заметно падает, но курс рубля продолжает укрепляться - это связано с быстрым ростом цен на нефть и другие энергоносители, который начался в 2004 году.

3. Кризис 2009 года. В начале 2009 года из-за девальвации рубля разрыв между курсом и конкурентоспособность вновь снизился до уровня 2004 года.

4. 2009 год - настоящее время. Разрыв опять начал расти, повторяется ситуация 2004-2008 годов и вновь появляются признаки голландской болезни.

Рубль в последние десять лет укреплялся быстрее роста производительности труда

Чтобы подтвердить выводы о том, что конкурентоспособность экономики снижается, а также доказать присутствие вируса "голландской болезни", Чакаров проанализировал и другие показатели.

• В России быстрее, чем в других странах растут реальные зарплаты, однако это никак не связано с ростом конкурентоспособности экономики - это наблюдалось практически все двухтысячные годы.
• Ситуацию изменил 2009 год - тогда заметно упали реальные зарплаты. С середины 2009 по середину 2011 года рост реальных зарплат, скорректированных на рост производительности труда, был негативным - они росли медленнее, чем производительность труда. В этом случае укрепление рубля было необходимо.
• Однако затем Россия вновь начала терять конкурентоспособность - сейчас ситуация напоминает 2006-2007 годы.

Рост зарплат подрывает конкурентоспособность России

• Доля в мировом экспорте. С 1998 года Россия удвоила свою долю с 1,3% в 1998 году до 2,9% в 2011 году.
• Однако если исключить энергетический сектор, все не так хорошо: доля российского ненефтяного экспорта выросла с 0,78% в 1999 году до 1,01% в 2011 году. Это до сих пор ниже уровня 1995 года.

Доля России в миром экспорте, без учета нефти, незначительна

Пока курс рубля справедлив

В "Ренессансе" также решили определить, насколько справедлив сейчас курс рубля.

• Они исследовали, как на него повлиял рост цен на нефть марки Urals, государственные расходы и международные резервы России.
• Наличие "голландской болезни" подтвердилось: рост цен на нефть на 1% приводит к укреплению реального курса рубля на 0,2%. На укрепление рубля также влияет и бюджетная политика правительства, то есть рост расходов.
• Накопление резервов фондов помогло сдержать рост реального эффективного курса рубля до кризиса: увеличение чистых резервов на 1% приводит к снижению темпов укрепления реального курса на 0,24.
• Тем не менее, рост производительности имеет ключевое влияние: ее увеличение на 1% приводит к укрепление курса рубля на 1%.

Тем не менее, после кризиса 2008 года курс рубля близок к фундаментальным показателям - сейчас они не переоценен или не недооценен. Этот вывод эксперты подтвердили и с помощью оценки чистых внешний активов по отношению к счету текущих операций.

После кризиса курс рубля справедлив

Рубль будет дешеветь

Чакаров разработал несколько сценариев для прогнозирования курса рубля на конец 2012 года, а также конец 2013 и 2014 годов.

• Статус-кво. Цены на нефть марки Urals будут постепенно снижаться: со $110 за барр в конце 2012 года, до $100 за барр в конце 2014 года.
• Государственные расходы вырастут на 1% в 2012 году, на 0,7% в 2013 и на 1,1% в 2014 году.
• Резервы в 2012 году вырастут на $10 млрд, в 2013 году будут неизменны, а в 2014 году - снизятся на $40 млрд.
• В этом случае стоимость бивалютной корзины вырастет с 35,46 руб в 2012 году на 7,1% - до 37,97 руб, а затем еще на 10,1% - до 41,83 руб.
• Курс доллара в 2012 году составит 31,64 руб, в 2013 году - 34,26 руб, а в 2014 году - 37,44 руб.
• Падение цен на нефть. В 2013 году средние цены на нефть составят $90 за барр, а в 2014 году - $80 за барр.
• Если цены на нефть упадут, то стоимость корзины вырастет в 2013 году до 39,05 руб, а в 2014 году - до 43,53 руб.
• Курс доллара составит в 2013 году 35,24 руб, а в 2014 году - 38,97 руб.
• Правительство решится на реформы. В этом случае производительность российской экономики начнет быстро расти, а экономический рост будет на уровне 2002-2007 годов.
• К концу 2014 году курс доллара снизится до 30,28 руб.