"Газпром" проиграет от заморозки тарифов, металлурги - выиграют

Москва. 13 ноября. FINMARKET.RU - Российское правительство решило заморозить рост тарифов государственных монополий в 2014 году для промышленных компаний. Это касается цен на газ, электричество, железнодорожные перевозки и транспортировку нефти.

В рейтинговом агентстве Moody’s оценили влияние этого решения на 28 различных компаний, имеющий рейтинги агентства, и пять крупнейших банков в ближайшие 12-24 месяца.

Наибольшие потери понесут "Газпром" и РЖД. Доходы компаний резко снизятся. Это совпадет с периодом, когда они реализуют крупные инвестиционные проекты. Корпорациям придется либо сокращать инвестиции, либо влезать в долги.

Выиграют от решения правительства добывающие компании, производители металлов и химической продукции. Они смогут сэкономить на стоимости энергии и транспортных расходах.

Главным победителем станет "Акрон", который сможет серьезно снизить издержки. В выигрыше окажутся НЛМК, "ФосАгро", "Северсталь", "Алроса" и другие.

Выиграют от решения правительства и крупнейшие российские банки, которые активно кредитовали промышленников, внезапно ставших выгодополучателями тарифной заморозки.

Заморозка тарифов должна помочь экономике

Ежегодно российское правительство одобряло повышение тарифов естественных монополий: РЖД, "Газпрома" и "Россетей". Раз в год цены на их услуги индексировались на величину инфляции или выше

В сентябре Владимир Путин одобрил план по заморозке тарифов естественных монополий на 2014 год. Они останутся на уровне 2013 года. В 2015 году они будут повышены на уровень инфляции 2014 года, который, по оценке правительства, составит 4,6%. Правительство таким образом пытается ускорить рост и снизить инфляцию.

Госдума уже одобрила в первом чтении бюджет на следующий год, который предусматривает заморозку тарифов для промышленных компаний и индексацию тарифов для населения на уровне 70% от инфляции, зафиксированной в этом году. Как только бюджет будет окончательно принят и подписан президентом, тарифы будут заморожены.

Главные проигравшие: "Газпром", РЖД и "Россети"

"Газпром"

Федеральная служба по тарифам устанавливает минимальную цену на газ для различных групп потребителей, на практике цены могут бы примерно на 10% выше. В первом квартале средняя цена на газ составляла 3 104 руб за млн куб м.

Половина продаж газа "Газпромом" приходится на Россию. Однако доля страны в чистой выручке корпорации всего 30%, а в EBITDA еще ниже. Цены внутри страны куда ниже экспортных.

"Газпром" часто просит правительство повысить цены на внутреннем рынке. В 2010 году правительство предложило план повышения цен на газ на 15% в год. В 2015 году внутренние и экспортные цены с учетом транспортных расходов должны были сравняться. Рост цен помог "Газпрому" увеличить выручку от продаж внутри страны на 3%, хотя ее физические объемы снизились.

Заморозка тарифов в 2014 году и меньшая, чем ожидалось, индексация в 2015-2016 годах приведет к снижению прибыли "Газпрома".

В этот же период должны вырасти инвестиции корпорации в основной капитал и выплаты дивидендов.

С 2014 года "Газпром" вынужден будет выплачивать 25% своей прибыли в виде дивидендов. Выплаты вырастут на $4-5 млрд.

Корпорации придется либо урезать инвестиционную программу, либо занимать. Если корпорация выберет последний вариант, то соотношение ее долга к EBITDA увеличится с 0,8 в 2012 году до 1,2 к концу 2015 года.

РЖД

В 2012 году на регулируемые тарифы на грузоперевозки пришлось 70% совокупных доходов РЖД общим объемом $50 млрд.

В 2013 году тарифы выросли на 7%. До решения о заморозке тарифов РЖД надеялась, что в 2014 и 2015 годах они вырастут на 5%.

Инвестиционная программа корпорации на 2014 год оценивается в $11 млрд. Если компания не решится ее свернуть и не получит компенсацию правительства, то РЖД придется занимать. Финансовые показатели компании при этом серьезно ухудшаться, что повысит давление на ее рейтинг.

При этом РЖД не может серьезно сократить инвестиционную программу: парк поездов и локомотивов компании достаточно старый, требуется срочное обновление инфраструктуры.

С учетом дефицита бюджета правительства сложно себе представить, что оно сможет дать компании достаточно субсидий и ликвидности, чтобы компенсировать ущерб от заморозки тарифов.

Существенно снизить операционные расходы РЖД не сможет из-за устаревшей техники и социальных обязательств.

"Россети"

Минэкономразвития планирует, что средний рост тарифов будет ограничен 4,5%в 2014 году и 2,5% в 2015 году. В итоге, доходы "Россетей" будут серьезно ограничены.

Компания готовится запустить инвестиционную программу общим объемом 532,4 млрд руб в 2014-2015 годах. Частично компания собирается обновить устаревшие активы. Сейчас рассматривается возможность сокращения инвестиционной программы. Также корпорация может рассчитывать на субсидии и вливания ликвидности со стороны правительства.

Если компания решит занимать, то соотношение доходов от операционной деятельности к плате по процентам сократится до 3, а отношение доходов к чистому долгу составит всего 20%. Это увеличит негативное давление на рейтинг компании.

С финансовыми проблемами столкнутся и региональными филиалы "Россетей". Если им не удастся сократить инвестиционные программы, то давление на их рейтинги также вырастет.

Победители: химический и добывающий сектора, а также банки

Химический сектор

"Фосагро", "Уралкалий" и "Акрон" выиграют от заморозки тарифов - значительная часть их расходов приходится на природный газ. В итоге, может снизится долговая нагрузка, а маржа прибыли (EBITDA) – вырасти. Это положительно скажется на их рейтингах.

Производителям минеральных удобрений это поможет справиться со сложной ситуацией на рынке: избыток предложения приводит к снижению цен.

Кроме того, заморозка тарифов поможет российским компаниям конкурировать с американскими, которые выиграли от снижения цен на газ из-за сланцевой революции.

Добывающие компании и производители металлов

Российским добывающим компаниям и производителям металлов заморозка тарифов позволит сэкономить $50-70 млн. Это должно улучшить соотношение долга компаний к EBITDA.

По оценке Moody’s, доля грузоперевозок, тарифы на которые регулируются, в общих перевозках таких компаний составляет 65-90%. Расходы на грузоперевозки существенно меняются каждый год. По приблизительной оценке агентства, экономия от заморозки тарифов РЖД составит $2-3 с тонны.

Больше всего от этого выиграют компании с высокой долговой нагрузкой, чья деятельность сосредоточена в России. Среди них "Мечел" и группа компаний "Кокс", долговая нагрузка на которые в результате снизится.

Выиграют также производители металлов, которые серьезно тратятся на грузоперевозки по России. Среди них ММК, "Северсталь" и НЛМК, для которых снизится соотношения долг/EBITDA.

Банковский сектор

Порядка 36% валовых банковских кредитов были выданы компаниям из секторов, которые выиграют от заморозки тарифов.

К таким сектора относятся строительство (8% всех кредитов) и сельское хозяйство (7%). В этих двух сектора сконценрированы проблемные кредиты - 10-25%. Если качество активов в них вырастет, то улучшатся и финансовые показатели банков.

Особенно активно компаниям из отраслей-победителей выдавали кредиты "Россельхозбанк", "Внешэкономбанк", "Газпромбанк" и ВТБ.

В портфеле Сбербанка много розничных и корпоративных кредитов таким секторам, как торговля и услуги, на которые заморозка тарифов никак не повлияет. Поэтому Сбербанк в меньшей степени выиграет от решения правительства.