Рынки спокойно переживут новое снижение рейтинга США

Нью-Йорк. 31 января. FINMARKET.RU - Основные риски в бюджетной политике США, казалось бы, разрешены: в начале года удалось избежать "бюджетного обрыва", а на прошлой неделе Конгресс заморозил "потолок" госдолга - до мая Казначейство сможет занимать столько, сколько нужно, чтобы сбалансировать бюджет, не снижая расходы и не задумываясь об ограничениях. Затем потолок госдолга будет автоматически повышен до его фактического уровня, и США не останутся без денег вплоть до августа.

Однако о глубокой реформе бюджета американские власти так и не договорились. Именно в случае отсутствия таковой реформы рейтинговые агентства обещали снизить рейтинг США.

Аналитики Goldman Sachs считают, что если рейтинги и будут снижены, то это тоже не беда. Это, в отличие от 2011 года, не приведет к обвалу рынков и спаду в экономике. В августе 2011 года, когда республиканцы и демократы долго не могли договориться о снижении потолка госдолга, со снижения рейтинга агентством S&P начался новый виток глобального кризиса, пострадали все рисковые активы - сырье, валюты развивающихся стран, акции, доллары же и другие безопасные активы укрепились. Теперь все пройдет гладко.

В Goldman Sachs уверены, что демократы и республиканцы в середине года смогут договориться о повышение потолка госдолга. Но даже если этого не случится, вряд ли США пойдут на дефолт по своим обязательствам - скорее, они заморозят прочие выплаты. Будут работать лишь "обязательные" службы - полиция, пожарная инспекция и другие. Все это может послужить причиной снижения рейтинга.

У снижения рейтингов могли бы быть самые плачевные последствия: затруднение выхода на долговые рынки, рост стоимости обслуживания долга, некоторые бумаги больше не смогут быть залогом и так далее. Но на самом деле реакция рынков будет умеренной, они уже частично учли возможность снижения рейтинга США.

• У США есть ряд преимуществ перед другими странами: гибкая валютная система, долг в национальной валюте и центробанк, готовый спасать экономику. Дефолт в такой ситуации практически невозможен.
• Ситуация 2011 года вряд ли может повториться, ведь в экономике сейчас не так много рисков.
• Настоящий спад может случиться только в случае, если одновременно с понижением рейтинга произойдет секвестр бюджета и "закрытие" правительства, оставшегося без денег. Такое "совпадение" наверняка приведет к обвалу рынков.

Исторический опыт: как развитые страны теряли рейтинги

Экономисты GS проанализировали исторический опыт снижения рейтингов S&P и влияние этих событий на рынки - всего 39 случаев с 1983 по 2012 годы. В список вошли США, Канада, Япония и страны Европы. Рассматривались только те случае, когда снижение рейтинга происходило один раз в течение года.

• Реакцию рынков в GS измерили по трем показателям: курсу валюты к доллару, спреду между доходностями 10-летних облигаций страны к казначейским облигациям США и доходности рынка акций.
• Из 39 случае 18 случились в последние четыре года по мере развития долгового кризиса.
• В 1/4 всех случаев рейтинг снижался с "АА+", а в 2/3 случаях снижение происходило всего на 1 ступень.
• В 3/4 случаях речь идет о экономиках либо с фиксированным обменным курсом, либо полуфиксированным. В эту категорию входят все европейские страны.
• К странам со свободным обменным курсом можно отнести лишь США, Японию, Канаду, Австралию и Новую Зеландию. Гибкий курс валют и наличие независимого центробанка снижают риск дефолта этих стран, что сказывается на реакции рынков. Долг в этих странах может быть просто монетизирован.
• Помимо надежности монетарной политики страны на поведение инвесторов влияет реальная ситуация в экономике.
• В среднем снижение рейтинга происходило, когда рост ВВП замедляется на 2,5 п.п., а госдолг приближается к 84% ВВП.

39 случаев снижения рейтинга

Уроки прошлых снижений рейтингов

• Рынки оценивают возможность снижения рейтинга заранее. Так, за год до снижения спред доходности облигаций в среднем увеличивается на 125 б.п.
• Валюты за год ослабевают на 4,5%, а рынки теряют 15% по сравнению с американским индексом S&P.
• Рыночное давление на страны с фиксированным валютным курсом выше. У стран с плавающим обменным курсом как правило в меньше степени растет доходность по облигациям. Зато эффективный обменный курс у них падает на 7% , а валюта стран с фиксированным курсом в среднем дешевеет всего на 4%.
• Уже после снижения рейтинга курсы валют и рынки вновь начинают расти, падение практически компенсируется. Но доходности по облигациям остаются высокими.
• Снижения рейтингов, таким образом, редко становятся неожиданностью для рынков. Чаще всего, это разумный ответ агентств на макроэкономические, политические и рыночные тенденции, которые уже видны всем.

Перед снижением рейтинга доходности облигаций растут

А курсы валют и рынки падают

• Важны надежные институты. Из общей выборки стран выбивается Япония. Это очень развитая большая экономика с плавающим валютным режимом и устойчивой валютной и бюджетной политикой. Госдолг Японии по большей части находится внутри страны, а счет текущего счета Японии был до последнего времени профицитен. Рынки на снижение рейтинга Японии отреагировали очень спокойно. Причина именно в ее хороших и надежных институтах управления.

У США - также надежные институты и гибкий курс валюты. Снижение рейтинга окажет лишь небольшое влияние на курс доллара и финансовые рынки. Также немного вырастут доходности по казначейским облигациям. Инвесторы будут уверены, что дефолт США невозможен. В самой худшем варианте в игру вступит ФРС и смягчит удар.

Падение 2011 года: как рынки не заметили рисков

Снижение рейтинга в 2011 году выбивается из общей тенденции. Инвесторы тогда просто не заметили растущих рисков.

• S&P снизило рейтинг США 5 августа. S&P 500 в летние месяцы торговался на уровне 1300-1350 пунктов. И только 8 августа индекс упал до 1119 пунктов - обвал на 17% по сравнению с концом июля.
• Инвесторы начали скупать казначейские облигации. С 22 июля по 8 августа доходность 10-летних бумаг упала с 3% до 2%. Доллар укрепился.

Столь резкое падение было связано не только со снижением рейтинга, а с рисками в экономике. Ситуация в экономике США становилась все хуже, да и в Европе появлялось все больше рисков. Ситуация начала ухудшаться за 7 месяцев до снижения рейтинга, но инвесторы на рынках этого не замечали. Дебаты о госдолге США и снижение рейтинга стали лишь катализаторами обвала.

• Американский индекс деловой активности ISM, аналог PMI, в конце 2010 года вырос до 60 - это очень высокий уровень уверенности, который говорит о росте экономики. Индекс держался на этом уровне до апреля, а в июле упал до 51,4. То же касается и индекса текущей активности (CAI), достигшего своего пика в марте, а потом стремительно упавшего. В Европе в этом время росла доходность по испанским облигациям.
• Рост рисков был заметен и на рыночных индикаторах. В это время снижалась доходность по казначейским облигациям США. За влиянием рисков на экономику Goldman Sachs следит с помощью US Wavefront GDP growth basket - специально отобранной корзины акций, которые лучше всего коррелируют с динамикой ВВП. Как раз за несколько месяцев до снижения рейтинга корзина начала дешеветь. Эти - верный признак циклического спада.
• Но инвесторы не заметили этих предупреждений. Индекс S&P 500 рос вплоть до самого снижения рейтинга, несмотря на все макроэкономические риски.

Сейчас ситуация на рынке куда более стабильная. Это поможет ему более спокойно отнестись к дебатам о госдолге и даже снижению рейтинга США. В Goldman Sachs ожидают, что экономика США в 2013 году вырастет на 2%, а в 2014 году рост ускорится до 2,9%. Затем экономика США будет расти в год примерно на 3%, что выше тренда.

Рынки в 2011 году просто не заметили циклический спад в экономике