Goldman Sachs: в декабре 2013 года доллар будет стоить 28 рублей

Москва. 12 октября. FINMARKET.RU - В Goldman Sachs прогнозируют, что в ближайший год рубль будет укрепляться: через 12 месяцев доллар можно будет купить за 28,8 руб. Причины в фундаментальных факторах: текущий счет укрепляется из-за снижения импорта и роста цен на нефть, а также из-за сокращения оттока капитала. Косвенную поддержку рублю окажет и ускорение инфляции, ведь ЦБ придется пойти на ужесточение денежной политики, чтобы сдержать рост цен.

• Через три месяца курс доллара составит 31 руб против 30,9 руб по итогам пятничных торгов. Бивалютная корзина будет стоять 34,5 руб.
• Через полгода курс доллара снизится до 29,2 руб, а бивалютная корзина снизится до 33,5 руб.
• Через год рубль укрепится еще сильнее: доллар будет стоять 28,8 руб, правда бивалютная корзина немного укрепится до 34 руб.

Текущий счет будет укрепляться

Главным фактором поддержки рубля станет рост цен на нефть. Доля нефти в российском экспорте составляет 65%, а доля сырья в целом - 80%. К концу следующего года цены вырастут до $130 за барр из-за сокращения поставок нефти из Ирана. Также поддержит российский рубль и рост экспорта несырьевых товаров.

• Цены на нефть во втором квартале составят $116 за барр, в этом случае счет текущих операций вырастет до $28 млрд.
• В первом квартале 2013 года он вырастет еще до $35 млрд при ценах на нефть на уровне $123 за барр. Это поможет укреплению рубля.

Высокие цены на нефть поддержат текущий счет России

Однако помимо нефтяных котировок текущий счет поддержат и несколько других структурных изменений.

• Замедление импорта. Рост импорта существенно замедлился до 4,5%, с корректировкой на сезонность, в первом полугодии 2012 года. Замедление началось в 2011 году - тогда эффект от пополнения запасов после кризиса сошел на нет. Сейчас объемы импорта растут с той же скоростью, что и внутренний спрос.
• В GS это связывают со снижению инфляции, которое привело к замедлению рост реального эффективного обменного курса рубля. Это и затормозило рост импорта.
• Вторая причина - это иностранные компании, переместившее свое производство в Россию. Наиболее очевидный пример - автомобилестроение. Доля легковых автомобилей и грузовиков в импорте составляла 11-12% в 2011 году, а в первом полугодии 2012 года снизилась до 7%. Таким образом, в российской экономике импортные товары заменяются на товары местного производства.

Рост импорта постепенно замедляется

• Счет прибылей и убытков. Однако на рубль будет давить дефицит счета прибылей и убытков: иностранные инвесторы зарабатывают на вложениях в Россию больше, чем Россия зарабатывают на инвестициях за рубежом.
• В 2011 году дефицит инвестиционного дохода составил $51 млрд, что удивительно для страны, которая уже 10 лет является чистым поставщиком капитала.
• Но и эта тенденция в последнее время меняется. После кризиса убытки были связаны в основном с резервами центробанка, которые были вложены в облигации надежных стран Европы и США, доходность по ним сильно снизилась. Из-за этого счет текущих операций ежегодно уменьшался на $15 млрд. Однако доходность вряд ли может упасть ниже, да и государство согласилось инвестировать свои финансовые резервы в большее количество проектов и активов.
• Балансы российских банков стали положительными, стоимость заимствований за границей для них заметно упала.
• То же самое сейчас происходит и с российскими компаниями, которые до этого были главным источником дефицита.
• В результате счет доходов из негативного станет позитивным, что еще на $50 мдрд увеличит счет текущих операций в ближайшие несколько лет.

Счет прибылей и убытков становится более сбалансированным

Отток капитала на историческом уровне

Помимо текущего счета улучшится в ближайшие месяца и состояние счета капитала. Отток капитала из России особенно чувствителен к восприятию риска в мире. Самый большой отток был зафиксирован во время кризиса 2008-2009 годов, а также в августе-сентябре 2011 года, во время кризиса в Европе.

• С 2010 года инвесторы стали более уверенно воспринимать риски, а фондовые индексы торгуются на предкризисном уровне.
• Однако отток капитала полностью не исчез, ведь его причинами являются высокие доходы от продажи сырья и плохая инвестиционная среда, то есть неопределенность внутренней политики и страновые риски.

Отток капитала вернулся к своим историческим значениям

• Здесь есть несколько важных изменений. Во-первых, отток капитала сейчас происходит не через госсектор, а через частные компании. Во-вторых, иностранные инвестиции в России практически высохли, если не считать ПИИ.
• В отношение оттока капитала заметен фактор сезонности: максимальные оттоки регистрируются в первом и третьем кварталах, а минимальные - во втором. В октябре обычно бывает небольшой приток, а в ноябре и декабре - небольшой отток. Это поддержит курс рубля в конце года.
• Кроме того, российские компании и банки нуждаются в заимствованиях, а сейчас на внешнем рынке очень благоприятные условия из-за низких ставок, вызванных политикой ФРС и ЕЦБ. Это также приведет к притоку средств в Россию.
• На притоке капитала положительно отразится и политика ЦБ: пока ЕЦБ и ФРС смягчают денежную политику и удерживают ставки на низком уровне, российский регулятор их повышает. В итоге, доходность по российским бумагам оказывается выше, а рубль выглядит все более привлекательно.

Инвесторов заинтересуют российские суверенные бумаги

Инвесторам могут показаться интересными и российские суверенные облигации.

• К июлю 2012 года Россия выпустила облигации на 3,8 трлн руб, а потолок госдлога на следующий год - 6,3 трлн руб.
• Увеличивается и выпусков евробондов - за последние полгода он вырос на $6 млрд.

Минфин одобрил участие российских ОФЗ в системе Euroclear. Если это произойдет, по прогнозу GS, в январе 2013 года, то интерес иностранных инвесторов к российским облигациям быстро вырастет. Спрэды по ОФЗ уже снижаются.

• Судя по опыту других развивающихся стран, многих инвесторов привлекают региональные валюты и облигации развивающихся стран, ведь по ним, как правило, выше доходность.
• Иностранцы владеют 33% госдолга Польши, 50% госдолга Мексики, 20% Турции и 13% Бразилии.
• Рынок рублевых гособлигаций в России пока крайне мал - 3,1 трлн руб против 3,8 трлн руб на рынке корпоративных облигаций. В третьем квартале этого года доля иностранцев на нем составляла всего 6,5%, однако она уже выросла с 3-4% в 2011 году. Инвесторы ожидают, что рынок скоро откроется для иностранного капитала.

Минфин прогнозирует, что доля иностранцев на рынке ОФЗ вырастет до 25-30%. В итоге, доходность по бумагам пойдет вниз, так же как волатильность рынка, на который придут крупные игроки.

ЦБ, борясь с инфляцией, поддержит рубль

В начале сентябре ЦБ повысил ставки и, судя по октябрьскому заявлению, собирается продолжать делать это в будущем.

• В ноябре ЦБ вновь поднимет ставку на 25 б.п.
• В 2013 году ставки вырастут еще на 50 б.п. Однако этот прогноз будет зависеть от ситуации в мировой экономике и качества российского бюджета.
• В итоге спрэды между доходностью российских облигаций и казначейских облигаций США вырастут. При этом российские облигации будут привлекательны и на фоне развивающихся стран, доходность по облигациям которых снижается.

Спрэды по российским облигациям растут