Долг "пузырем" опасен

Вашингтон. 8 октября. FINMARKET.RU - "Мыльные пузыри" на рынках, как известно, могут приводить к кризисам. Именно "пузыри" привели к финансовому коллапсу 2008-2009 гг. Сейчас в российской экономике тоже есть рынки, на которых возможен спекулятивный необоснованный рост. В частности, корпоративные займы могут надуть "пузырь" на российском рынке. Такое мнение в пятницу высказал замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин. Аналитики считают такие опасения преувеличенными. Несмотря на высокие темпы роста рынка корпоративных размещений, до исторических максимумов ему еще далеко.

"По идее слабое звено - это корпоративные займы", - сказал Д.Панкин журналистам, отвечая на вопрос, какой тип российских активов может стать предметом потенциальных "пузырей".

"Если будет такая ситуация, что все раскупают, как пирожки горячие (облигации корпоративных эмитентов), то для корпораций будет такая ситуация, когда будет очень легко заимствовать, и инвесторы будут в меньшей степени смотреть на качество самой компании, и появится опасность увлечься такими заимствованиями. Будет высокий внешний долг, не подкрепленный реальными активами", - отметил замминистра.

По его словам, компании "с энтузиазмом" относятся сейчас к заимствованиям. Однако "пока нормальная ситуация (с корпоративными заимствованиями), ничего страшного нет, посмотрим, как будут дальше развиваться события", сказал Д.Панкин.

Аналитик по банковскому сектору ИК "Велес Капитал" Юрий Кравченко считает опасения по поводу возникновения пузыря на рынке корпоративных облигаций преувеличенными.

Что касается внешних корпоративных займов, то эта проблема, по его словам, уже преодолена, в том числе за счет госресурсов. Напомним, что в разгар кризиса ликвидности 2008-года зарубежное финансирование для российских эмитентов оказалось практически недоступным. И в 2009 году основной тенденцией для российских компаний и банков стало замещение внешних долгов внутренними, происходившее не без поддержки со стороны государства.

Таким образом, внешний корпоративный долг компаний в кризис ожидаемо сократился, а сейчас начинает постепенно увеличиваться, но только у первоклассных заемщиков, добавил Ю.Кравченко.

По поводу внутренней задолженности Ю.Кравченко заметил: "не соглашусь, что здесь какой-то пузырь будет". Сейчас размещаются достаточно качественные эмитенты, большинство из которых входит в ломбардный список ЦБ, рассуждает эксперт.

Главный аналитик по еврооблигациям ФК "Открытие" Искандер Абдуллаев также не склонен драматизировать ситуацию. Бытует мнение, что рынок облигаций - "пузырь, который все надувается", признает он. Действительно, по словам эксперта, темпы притока капитала на рынок облигаций сейчас очень высоки, поскольку на фоне "бегства в хедж" облигации представляются наиболее приемлемым для инвесторов инструментом. И скорость развития рынка сейчас превышает предыдущие темпы, поясняет И.Абдуллаев, добавляя, что во время кризиса "мы упали очень сильно", как до этого не падали.

Вместе с тем снижается доходность по займам, и компаниям сейчас проще и дешевле выпускать облигации, чем, к примеру, размещать акции в ходе IPO. По оценкам аналитика, средневзвешенная доходность по еврооблигациям всех компаний в России с начала года снизилась с 7,4% до 5,3% годовых.

Однако если оценивать рынок по объему размещений, то ему еще далеко до исторических максимумов, полагает И.Абдуллаев. Выпуск еврооблигаций российскими эмитентами в этом году может составить $20 млрд, что намного меньше итогов рекордного 2007 года ($35 млрд).

Объем размещения рублевых корпоративных облигаций с начала текущего года составил 572 млрд рублей, причем на сентябрь пришлось порядка 120 млрд рублей, рассказал "Финмаркету" начальник управления анализа долговых рынков банка "Открытие" Владимир Малиновский. По его словам, это третий по величине месячный результат за все время существования российского рынка.

В 2007 году объем размещения рублевых облигаций составил 469,9 млрд руб.; в кризисном 2008 году - 549 млрд руб.; 2009 году - чуть более 1 трлн руб. (по словам В.Малиновского, в прошлом году состоялось много технических размещений не рыночного характера).

Что касается доходности по рублевым инструментам, то средневзвешенная эффективная доходность по ним с начала года снизилась с 11,2% до приблизительно 7,12% в настоящее время (данные Cbonds.ru), рассказал аналитик.

Несмотря на значительное снижение доходности, В.Малиновский считает, что пузырь на рынке станет "опасен в случае, если инвесторы будут массового покупать облигации третьего эшелона". В настоящее время заемщиков третьего эшелона на рынке по его словам "очень-очень мало". И если нынешние благоприятные для компаний условия изменятся и ставки размещения вырастут, то это будет не схлопыванием пузыря, а естественной коррекцией рынка, полагает В.Малиновский.