Чему учит незавершенная история с Fannie и Freddie?

Два крупнейших американских ипотечных агентства - Fannie Mai и Freddie Mac - уже более чем неделю не сходят с первых полос финансовых новостей. Понятно, что сейчас напряжение достигло высокого градуса: владельцы акций агентств несут огромные убытки, потому что есть немаленькая вероятность того, что агентства просто не смогут выполнять свои обязательства и обанкротятся.

Для России тема Fannie и Freddie могла бы быть столь же отвлеченной, как недавняя тема с крахом Bear Steans - если бы не одна деталь: значительная часть отечественных золотовалютных резервов (ЗВР) вложена в облигации этих агентств, и гипотетическое их банкротство может лишить родное отечество некоторой части запаса, прямо связанного с нынешним финансовым благополучием.

На всякий случай поясним, что международные резервы (иногда их по-прежнему называют золотовалютными резервами) размещены именно в облигации американских ипотечных структур: в отличие от акций, эти бумаги в цене не падают. Более того, в понедельник стало известно, что Минфин США поддерживает Fannie и Freddie - при всех существующих сейчас вариантах предполагается, что облигации агентств не пострадают. Самое "худшее", что им угрожает - это сделаться государственными облигациями США.

Облигации сохраняют и свой рейтинг, рейтинг наивысшей надежности - "AAA" по версии S&P. Так что волнения за то, что Россия в одночасье понесет огромные потери, представляются беспочвенными: выбор нашего ЦБ - верный и останется верным даже в случае, если агентства и далее некоторое время будут получать убытки от основной деятельности.

Но чему учит, на каких фактах концентрирует внимание история? Полагаем, стоит обратить внимание как минимум на следующее.

Во-первых, это - очень наглядная иллюстрация того, что у глобальный финансовый кризис действительно существует. Поэтому сейчас на рынках крайне мало инструментов, годных для сверхконсервативного вложения. ЦБ РФ делает выбор инструментов для размещения резервов, исходя из необходимости их как можно более широкой диверсификации, и вот, как выясняется, даже самые надежные бумаги время от времени оказываются под ударом (уж во всяком случае - под психологическим ударом). А что делать? Какие еще бумаги покупать?

Да, конечно, есть облигации других стран и крупных корпораций, находящихся за пределами США: но кто сказал, что на долгосрочную перспективу они надежнее американских бумаг? Те бумаги, что имеют (согласно исследованиям) какой-то потенциал роста, относятся к тем рынкам, которые являются развивающимися и именно в силу этого не могут быть направлением вложений ЗВР. Например, те же Бразилия, Индия, Китай: размещать резервы в эти страны нельзя хотя бы потому, что финансовая ситуация там может меняться очень быстро.

Да, еще есть и товарные активы: но вообще-то довольно странным было бы при нынешней ценовой конъюнктуре, скажем, на рынке нефти вкладывать резервы в нефтяные фьючерсы: ведь страновые резервы предназначены для обеспечения стабильности рубля при любых условиях, а тут в случае, если нефть, скажем, подрастет - резервы, конечно, вырастут еще, но рубль-то при этом получит еще и поддержку в виде экспортной выручки. Т.е., в этом случае рубль будет "переподдержанным". Напротив, в случае падения нефти упадут и резервы, и прибыль от нефтяных продаж: и роль резервов в поддержке рубля не будет выполненной.

Кстати, в этой логике, возможно, России правильно было бы хеджироваться на мировом рынке нефтяных фьючерсов, продавая фьючерсы на нефть: однако вряд ли такие операции были бы сочтены правильным способом размещения ЗВР.

Так что - нечего делать, кроме как покупать "самые надежные" облигации в США, у российских хранителей резервов все равно не остается.

И второе, на что следует обратить внимание в связи с Fannie и Freddie. Трудности у этих компаний связаны с недооценкой важности потерь рынка в случае снижения цен на недвижимость. Как известно, цены на недвижимость в США снижаются и за год потеряли 18%. То, что американские эксперты-системщики не просчитали всех последствий столь серьезных рыночных изменений, говорит, вероятно, не столько об их "индивидуальной глупости", сколько о "глупости коллективной": ведь фактически финансисты были вынуждены либо играть по общим правилам, либо - уходить с рынка.

Вот и вопрос, который надо себе раз за разом задавать: а не слишком ли и мы беспечны в отношении возможности тех или иных ценовых изменений, скажем, на рынке московской недвижимости, или - на том же рынке нефти? Готовы ли мы к тому, что цены могут начать двигаться не в том направлении, в котором они двигались до сих пор?

По традиции, в завершение обзора несколько слов о ключевых параметрах финансового рынка РФ.

Доллар в понедельник рухнул в первой половине дня до очередного минимального уровня с марта 1999 года, т.е. более чем за 9 лет. Причины - и в том, что доллар на Forex снизился, и в том, что снизилась бивалютная корзина. Корзина опустилась на уровни, которые рассматривались на прошлой неделе лишь как гипотетические (29,35 рубля). Итог утренней части торгов на ММВБ - падение на 14 копеек, до 23,236 руб./$1. Евро на Forex в середине дня отступил немного ниже $1,59. На рынке акций - умеренная восходящая коррекция, к 16:26 мск индекс РТС прибавил 1,42%, достигнув 2198 пунктов.