Цена акций компании предсказывает ее прибыль лучше инсайда

Нью-Йорк. 18 декабря. FINMARKET.RU - Идеальные рынки должны предоставлять точные данные о ценах на тот или иной актив, их главная цель - обеспечивать правильное и надежное распределение ресурсов. Цены на акциях на идеальных рынках дают полную информацию о производительности конкретной компании.

Дженни Бей из Федерального резервного банка Нью-Йорка, а также экономисты из Университета Нью-Йорка проанализировали, насколько финансовый рынок США сейчас близок к идеалу. Они изучили, как точно цены на акции прогнозируют будущие прибыль компаний и инвестиции за последние 50 лет.

За это время мировая финансовая система изменилась радикальным образом: снижение издержек привело к тому, что на финансовые рынки устремились целые потоки ликвидности. Трейдерам теперь доступны огромные массивы информации, при этом издержки на ее получение совсем небольшие.

За последние 30 лет финансовый сектор США рос в шесть раз быстрее ВВП. Своего пика он достиг в 2006 году, тогда вклад финансового сектора в ВВП составил 8,3% по сравнению с 2,8% в 1950 году.

Однако эти изменения мало повлияли на прогнозную силу акций: более высокие оценки фондовых бумаг действительно свидетельствуют о том, что компания получит более высокие прибыли. Эта зависимость не изменилась по сравнению с 1960-м годом.

Изменилась лишь структура информации на рынке. Ее стало так много, что потребности в информации от каких-то "тайных" источников больше нет. Например, информация об инвестициях компании сейчас дает менее надежные результаты для прогнозирования прибыли, чем котировки акций.

Модель: как используют рынки информацию

Экономисты связали данные о финансовом развити, производстве, инвестициях и активах с помощью формулы рациональных ожиданий, учитывающей "шум".

Трейдеры производят информацию, которая собирается рынками и используется менеджерами, чтобы делать инвестиции.

Менеджеры также владеют внутренней информацией, они делают инвестиции, и таким образом она достигает рынков.

Цены нужны для повышения эффективности инвестиций. На их основе можно эффективно или неэффективно прогнозировать будущее.

Экономика развивается в три временных период - 0, 1 и 2. В день 0 трейдеры принимают решение о качестве информации. В день 1 происходит торговля бумагами и делаются инвестиции. На третий день все получают доход.

Менеджеры принимают решения об инвестициях, чтобы увеличить стоимость фирмы.

На этой основе с учетом безусловных ожиданий формируется индекс информативности фондовых рынков.

Чем более информативны рынки, тем больше благосостояние общества. Если менеджерам доступна информация, на основе которой они могут принять решение об инвестиция, то их решения будут более продуманы и эффективны. Менеджеры руководствуются своим опытом и ценой на активы.

Торговля представляет своего рода решение о ценах, право на которое переходит от одного инвестора к другому. С помощью цен трейдеры учатся друг у друга, а также узнают новую информацию через инвестиции у менеджеров. Менеджеры узнают новую информацию с помощью цен.

Информативность рынков снижает "шум" - уменьшает количество лишней информации и колебания цен. Информация о ценах, как правило, содержит много шума. У трейдеров больше информации, чем у менеджеров.

При этом издержки на то, чтобы получить доступ к информации снижаются. Это в сочетание с ростом волатильности приводит к общему увеличению информированности игроков рынка.

Рынки мало изменились за 50 лет

Экономисты проанализировали данные по ситуации на рынке за период 1960-2011 годов. Данные по облигациям для них доступны с 1973 года, а по ежедневным колебаниям цен на акции - с 1970 года.

В основе анализа лежат два показателя: соотношение общей капитализации компании к ее активам и спреды по облигациям.

Акции компаний, входящих в индекс S&P 500, как правило, более прибыльные, чем другие акции. Такие компании в абсолютных значениях больше инвестируют, а их спреды по кредитам ниже. Акции S&P 500 менее волатильны.

Разброс цен между секторами является сам по себе способом прогнозировать их дальнейшие колебания. При чем за последние 50 лет распределение оставалось стабильным, лишь немного снизившись в период 1960-1980х годов. То же самое касается прибыльности фирм.

Однако с начала 2000х годов растет разрыв между самыми успешными и не очень компаниями. Например, в период бума доткомов выросли котировки лишь нескольких компаний. То же самое касается инвестиций и некоторых других параметров. Возможно, как раз это и является признаком того, что информированность рынков выросла.

По динамике акций можно выявить прибыльные компании

Экономисты проанализировали, насколько по сегодняшним котировкам акций можно точно прогнозировать доходы компаний в будущем. Это своего рода залог для благосостояния.

Цены содержат новую информацию и отражают информацию об уже сделанных инвестициях.

Цены текущего года они сравнили с ценами на активы в марте следующего года.

По ценам на акции достаточно надежно можно предсказать будущие прибыли как на краткосрочном, так и на долгосрочном горизонте. Лучше всего цены поддаются прогнозированию на горизонте трех лет, но в этих данных много "шума".

С течением времени информативность цен не увеличивается: цены на акции сейчас, как и 50 лет назад, помогают отделить более прибыльные фирмы от менее. В целом возможность прогнозирования снизилась после бума на рынке доткомов в начале 2000-х годов, но затем быстро восстановилась.

А вот спреды по облигациям не предсказывают будущие прибыли компаний. Более высокие спреды обычно говорят о том, что доходы компаний будут немного ниже.

Инвестиции все меньше говорят о прибылях в будущем

Сейчас объем информации, который доступен для рынков, увеличивается, а вот объемы различной внутренней информации, доступной узкому кругу лиц, сокращается. Однако, в итоге, общая информативность цен остается прежней.

Это уравняло силу прогнозирования будущих прибылей цен и инвестиций. Фактически возможности прогнозировать будущие прибыли на основе инвестиций снизилась. Информация об инвестициях, как правило, более закрытая и недоступна для части трейдеров.

При этом стоимость инвестиций сложно подсчитать без ошибок, особенно, это касается вложений в исследования и разработки.

В пределах трех лет по инвестициям в R&D вполне можно прогнозировать будущие прибыли компаний. Если фирмы много вкладывают в исследования и разработки, в будущем они становятся более прибыльными.

При этом прибыль мало коррелириует с капитальными расходами.

В целом лучше прогнозировать прибыли по ценам, а не по инвестициям. Исключением можно считать лишь ситуацию, когда информация о ценах слишком "шумная".

Компании, чьи акции стоят дороже, больше инвестируют

Обычно больше инвестируют компании, акции которых торгуются выше.

Цены на акции становятся важным фактором, который прогнозирует будущие затраты компании на исследования и разработки. Особенно силен эффект на горизонте трех лет. Зависимость серьезно выросла с 1990х годов.

Та же тенденция наблюдается в отношение капитальных расходов: чем выше цены на акции, тем больше компания будет тратить.