Экономика России все больше зависит от госбанков

Москва. 31 октября. FINMARKET.RU - Клеменс Графе, возглавляющий Управление экономического анализа банка Goldman Sachs, поделился своим видением развития российской экономики на ближайшие полтора года.

В банке с оптимизмом смотрят на перспективы российской экономики: темпы роста ВВП неминуемо ускорятся. В следующем году улучшатся финансовые условия в России, снижение бюджетных расходов больше не будет тормозить ВВП, а рост экспорта останется довольно сильным.

Но это циклические, а не структурные факторы. Если России нужен устойчивый рост, пора определиться со стратегией развития и стать хотя бы немножко привлекательней для иностранных инвесторов.

Развивающиеся страны достигли "потолка" роста

Драйвером мировой экономики сегодня стали развитые страны. Развивающиеся страны уже растут на пределе своих мощностей: разрыва между реальными и потенциальными темпами роста в большинстве из них нет. Это приводит к росту инфляции, сокращению профицита счета текущих операций или даже росту дефицита.

В России сейчас складывается в целом такая же ситуация. До кризиса экономика росла на уровне выше своего потенциала. Сейчас ситуация лишь немногим лучше. В России не хватает свободных мощностей, а также работников.

В 2007 профицит текущих операций составлял 6% ВВП, а в этом году он сократился до 2%. Здесь и кроется ключевое отличие России от других стран.

Если в развивающихся странах профицит счета текущих операций сокращается из-за роста потребления и импорта, то в России - из-за дефицита финансового счета и оттока капитала.

Иностранные инвесторы боятся России

Еще одно ключевое отличие России от других стран - портфельные инвестиции. Россия в последние месяцы в целом показывает хорошие результаты, но ее рынок довольно маленький, даже по сравнению с такими странами как Мексика.

Особенно разница видна на рынке акций. Если на рынке акций других стран наблюдался относительно стабильный приток капитала, то на российском чаще всего фиксируется отток.

Это спасло российский рынок от распродаж, которые начались в мае и продолжались все лето. Международные инвесторы не так много вложили в Россию, чтобы вывод их денег мог травмировать экономику.

Три причины для ускорения роста

В этом году ВВП России, по прогнозу Goldman Sachs, вырастет на 2%, а в следующем году рост ускорится на 3,3%.

В этом году рост оказался несколько слабее ожиданий. Это связано с тем, что мировая экономика не восстанавливается так быстро, как прогнозировалось ранее. Кроме того, разочаровала и динамика инвестиций в России.

В основе прогноза об ускорение российской экономики в 2014 году лежат три основные предпосылки.

Стабильный рост экспорта поможет ускорить рост экономики и компенсировать действие других факторов.

Замедление в этом году было связано с сокращением бюджетных расходов. Пока полной определенности относительно бюджета на следующий год нет. Но, по оценке GS, обязательные расходы не изменятся. Эксперты не ждут от правительства стимулирования экономики, но не ждут и дальнейшего сокращения расходов.

Финансовые условия также будут улучшаться. Например, ослабление рубля должно поддержать рост экономики.

Влияет на рост стоимость финансирования, которая остается достаточно высокой. Банки увеличивают ставки по депозитам, а значит растет и стоимость кредитования.

Это обусловлено новой политикой ЦБ: регулятор переходит к таргетированию инфляции, но пока надежность политики ЦБ вызывает сомнения. Банки продолжают предлагать депозиты под ставку в 10-11%, так как не верят, что ЦБ снизит инфляцию до 5%. Банкам приходится конкурировать друг с другом за привлечение вкладчиков. Но все же ставки на рынке уже начали снижаться.

Рост экспорта, стабильные бюджетные расходы и улучшение финансовых условий должны привести к ускорению роста ВВП.

Потребление все еще поддерживает рост ВВП

Поддержит экономику и рост потребления благодаря тяжелой ситуации, которая складывается на рынке труда: предложение рабочей силы серьезно сокращается. Компаниям приходится увеличивать зарплаты.

Номинальный рост зарплат остается на уровне 10%. Даже с учетом инфляции в 6% это должно серьезно поддержать рост расходов.

Хотя постепенно рост потребления будет замедляться, если не ускорится рост инвестиций.

Помешать росту потребления могут два серьезных риска.

Главный риск - это слишком быстрый рост беззалогового потребительского кредитования. Если рост замедлится, а банки будут требовать кредиты, то это ударит по потреблению.

Второй возможный шок - структурное изменение рынка труда. Во втором квартале уровень безработицы немного вырос, но пока рост достаточно небольшой.

Шоком могут стать сокращение работников в госсекторе, или в частных компаниях. Пока это крайне маловероятный сценарий.

С начала кризиса существенно выросла доля зарплат ВВП, что увеличивает давление на корпорации. Если улучшений в экономике не будет, то компании, возможно, пойдут на сокращение штата сотрудников.

Инвестиции не эффективны

Рост инвестиций остается слабым из-за общей слабости мировой экономики и неопределенности по поводу будущей политики. Прибыли компаний сокращаются из-за роста зарплат и тарифов.

Даже если глобальный цикл изменится и инвестиции начнут расти, сама их структура в России вызывает обеспокоенность.

В последние годы существенно растет доля транспорта и ЖКХ в совокупных инвестициях. Проблема в том, что ведущая доля в этих секторах принадлежит государству, а производительность труда в них ниже, чем в частном секторе.

Доля госкорпораций в общих инвестициях в основной капитал выросла.

Большую опасность пока представляет рост влияния госбанков, особенно их доля велика в корпоративном кредитовании. В первом полугодии доля госбанков в росте корпоративного кредитования составила 70%.

Если госбанки будут руководствоваться политическими причинами при принятии решений о кредитование, то это может повредить процессу распределения капитала в экономике.

Если тенденция сохранится, российская экономика все в большей степени будет зависима качества распределения ресурсов госбанками.

Базовая инфляция не даст ЦБ снизить ставки

Инфляция с начала года не преподносила особых сюрпризов. В целом ее снижение было связано с падением цен на продукты питания.

ЦБ смог сдержать рост базовой инфляции на уровне 5%, но в дальнейшем замедлить ее рост будет сложно. Инфляционные ожидания не снижаются, а рубль дешевеет.

В следующем году ЦБ придется заняться снижением базовой инфляции. Надеяться на цены на продукты в следующем году не стоит.

Это станет препятствием для смягчения монетарной политики - любое снижение ставок может ускорить базовую инфляцию.

В ЦБ, видимо, понимают этот риск. В своих заявлениях регулятор повторяет, что разрыв между потенциальными и реальными темпами роста ВВП небольшой и вряд ли будет расти.

Ставки на рынке межбанковского кредитования куда выше, чем ставки ЦБ. Это и сдерживает рост экономики. Монетарная политика регулятора мало влияет на реальную экономику, что видно на денежном рынке.

ЦБ пытается это исправить. Регулятор пытается сократить спрос на ликвидность, которая предоставляется в рамках аукционов РЕПО. Для этого ЦБ уже дважды провел аукционы по размещению трехмесячных кредитов под залог нерыночных активов. Однако пока эти меры не слишком эффективны.

ЦБ придется рано или поздно ускорить процесс либерализации рубля. Это поможет повысить эффективность монетарной политики центробанка.