Пенсионная реформа аукнется Кремлю в 2018 году

Москва. 11 октября. FINMARKET.RU - Утвержденный правительством вариант пенсионной реформы может привести к тому, что спрос на российские облигации заметно снизится. В ответ власти снизят предложение облигаций. В краткосрочной перспективе никаких проблем не возникнет, уверен Владимир Осаковский из Bank of America Merrill Lynch. Но в долгосрочной перспективе сокращение спроса со стороны внутренних инвесторов ударит по росту ВВП и может привести к росту доходности по госдолгу. Это станет неприятным сюрпризом в 2016-2018 годах, когда правительству придется все больше занимать в преддверии выборов.

Пенсионная реформа: накопления и защита накоплений

В проекте федерального бюджета на 2014-2016 годы окончательно прояснены приоритеты правительства относительно пенсионной реформы. Основные пункты реформы следующие.

Полная ликвидация обязательной накопительной части пенсии для тех, кто решил выйти из программы и не хочет отчислять 6% от зарплаты в пенсионный фонд. Эта реформа затронет порядка 50 миллионов человек, или 2/3 населения, имеющего пенсионное обеспечение.

Повторная регистрация и более жесткое регулирование пенсионных фондов, которые сейчас регулируются ЦБ.

Все пенсионные накопления во время переходного периода в течение следующего года будут поглощены бюджетом. Обязательные пенсионные накопления могут быть восстановлены самое ранее в 2015 году.

Правительство предоставит гарантии пенсионных накоплений, подобные системе страхования депозитов в банковской сфере. Правительство также планирует расширить возможности для инвестиций средств ВЭБа, чтобы увеличить прибыльность пенсионной системы.

Приток пенсионных средств в 2014 году замрет

Самым негативным аспектом всей пенсионной реформы стало решение правительства удержать все пенсионные накопления 2014 года и оставшейся части 2013 года.

Это снизит приток капитала на местный рынок облигаций в 2014 году примерно на 500 млрд рублей. Совокупные обязательные пенсионные накопления растут примерно на этот объем ежегодно.

Правительство оценивает отрицательное влияние реформы на рынок всего на 250 млрд рублей. Эта цифра, по оценке Осаковского, связана с разницей между потенциальным притоком капитала, согласно предложенной реформе, и более ранним планом снизить отчисления в фонд с 6% до 2%. Она отражает долгосрочное влияние реформ на приток капитала на рынке.

Временный трансферт пенсионных накоплений в бюджет может быть повторен. По мере приближения к парламентским выборам 2016 года потребность государства в финансировании вырастет.

Даже после 2015 года, когда приток пенсионных накоплений восстановится, он скорее всего, будет слабым.

С рынка ОФЗ часть средств оттянут инфраструктурные облигации

Внутренний спрос на ОФЗ может также пострадать из-за того, что расширятся возможности для инвестиций ВЭБа. Банк сможет вкладывать деньги в инфраструктурные облигации госкомпаний.

В 2013 году "РЖД" и "ФСК ЕЭС" выпустили долгосрочные инфраструктурные облигации примерно на 120 млрд рублей, их купил ВЭБ.

Эти и другие государственные компании планируют сделать то же самое и в следующем году.

Если не будет притока нового капитала, ВЭБу придется снизить свои инвестиции в облигации, что приведет к росту давления на рынки.

Правительство снизит предложение ОФЗ

С учетом того, что и так слабая база инвесторов сокращается, правительство пытается снизить давление со стороны предложения и поддержать цены на рынках.

Подобный подход является одним из самых главных факторов для рынка ОФЗ. В ближайшие 2-3 года этот фактор будет поддерживать рынок.

Дефицит бюджета 2014-2018 годов прогнозируется на умеренном уровне. В 2014 году он составит 0,5% ВВП, а в 2015-2016 годах – 1% ВВП.

Эти оценки основаны на довольно консервативном прогнозе по росту цен на нефть - $95 за барр. На самом деле, дефицит бюджета может быть даже ниже, если доходы от продажи нефти и газа будут выше. В 2014 году дефицит бюджета может быть ниже – 0,4% ВВП, или 300 млрд руб.

В результате в ближайшие два года бюджету не потребуются значительные заимствования – достаточно будет примерно 300 млрд рублей в год. Дополнительные заимствования будут уходить в Резервный фонд.

Проблемы появятся в долгосрочной перспективе

В ближайшие 2-3 года пенсионная реформа представляет небольшие риски для ВВП. Негативное давление на рынок ОФЗ будет компенсировано снижением предложения.

Давление на внутренний инвестиционный спрос также будет небольшим. При этом предположения о росте госрасходов останутся неизменными, что снизит ущерб для экономики в целом.

Но долгосрочный эффект от реформы будет крайне негативным. Во время избирательного цикла 2016-2018 годов правительству придется существенно увеличить госрасходы, а это приведет к росту заимствований. Тогда же вырастут расходы на пенсионную систему.

Это может привести к росту стоимости заимствований и сдержать инвестиционную активность в стране, а значит и рост экономики.

В долгосрочной перспективе сокращение пенсионных сбережений и спроса на ОФЗ будут отрицательно влиять на рынок гособлигаций, особенно с учетом роста госрасходов в 2016-2018 годах.

Доходность на долгосрочные бумаги может повыситься, а иностранные инвестиции – сократиться.

В среднесрочной перспективе ОФЗ остаются одним из главных приоритетов для инвесторов, уверены в Bank of America Merrill Lynch. Для иностранных инвесторов рынок также привлекателен: другие развивающиеся страны сталкиваются с высокой инфляцией и дефицитом текущего счета.