Некорректно размещать облигации, которые ты сам как организатор не готов купить - глава DCM Промсвязьбанка

Промсвязьбанк по итогам последнего кризиса пересмотрел свою модель бизнеса в сторону более консервативного риск-подхода, что сказалось и на его активности как организатора размещений облигаций. Однако сегодня банк, хотя и не планирует агрессивно наращивать долю рынка по направлению DCM (debt capital markets, долговой рынок), достаточно активен и в 2017 году намерен сохранить завоеванные в прошлом году позиции в топ-10 организаторов облигационных займов. Об этом, а также о рыночных ожиданиях в интервью "Интерфаксу" рассказал старший управляющий банкир, руководитель DCM Промсвязьбанка Александр Борисов.

- Банк России отмечает переток спроса компаний от банковского кредитования к долговому рынку. При такой конъюнктуре планируете ли вы масштабировать DCM-бизнес банка? И сколько сейчас человек представлено в команде Промсвязьбанка по организации выпусков облигаций? В последние годы Промсвязьбанк не был очень активен на этом рынке...

- Позволю себе не согласиться. Промсвязьбанк присутствует на рынке DCM со времени зарождения рынка корпоративных ценных бумаг в России и является одним из известных банков для клиентов как раз по размещению облигаций - как для корпораций, так и для банковского сектора. Другое дело, что в 2014 году мы серьезно пересмотрели наши подходы к управлению портфелем облигаций, соответственно, изменили и требования к потенциальным компаниям-эмитентам. Наверное, из-за этого сложилось ощущение, что банк был неактивен на рынке размещений.

- Это было связано с тем, что у вас оказалось в кризис много бумаг проблемных эмитентов? Затронули ли вас хрестоматийные для рынка истории с проблемными банками - эмитентами облигаций вроде "Пересвета" и Межпромбанка?

- Непосредственно с проблемными бумагами в портфеле мы не столкнулись, нас эти истории никак не затронули, потому что мы в них не участвовали. Я думаю, что рынок и возможности рыночного размещения в принципе для таких облигаций были закрыты года с 2013-го, и все подобные сделки носили, скорее, клубный характер. Мы, как я уже сказал, после кризиса пересмотрели свои риск-подходы в сторону более консервативных и переориентировались на более качественных клиентов. Поскольку первичное размещение в том числе подразумевает готовность организатора при определенных обстоятельствах выкупать облигации на собственную позицию, то было бы некорректно размещать те облигации, которые ты сам как организатор не готов покупать.

Уже второй год мы достаточно активны на рынке услуг по размещению облигаций. Подчеркну, что банк работает как над организацией размещений для клиентов, так и над организацией собственных размещений. Кроме того, мы умеем размещать не только обычные облигации, но и более сложные продукты - структурные долговые инструменты, облигации с обеспечением.

Теперь мы подходим к выбору клиентов более взвешенно, мы позиционируем себя как банк, который работает только в сегменте ликвидных ценных бумаг. Кроме того, если мы размещаем облигации, мы стремимся сделать вторичный рынок этих бумаг также ликвидным: предлагаем операции РЕПО, услуги маркетмейкера - все, чтобы это было по-настоящему рыночное размещение.

Команда, которая занимается непосредственно бизнесом с облигациями, сегодня насчитывает более десяти человек. Конечно, у нас есть также все необходимые поддерживающие подразделения - юридическое, аналитическое, по управлению рисками и так далее.

- И каковы все-таки ваши планы по развитию этого направления? Планируете ли вы наращивать бизнес или будете сохранять на нынешнем уровне?

- Конечно, у нас несколько иные цели по сравнению с целями, которые стоят перед командами крупнейших инвестбанков на российском рынке. Грубо говоря, планов обогнать "ВТБ Капитал" у нас нет, как и планов по агрессивному росту DCM-направления. Мы не идем подряд во все сделки, а прежде всего смотрим, какую потенциальную доходность сделка нам принесет.

С другой стороны, работа по публичному размещению облигаций очень важна, поскольку имеет серьезный синергетический эффект в целом для развития корпоративного бизнеса банка. Зачастую организация выпуска публичного долга формирует хорошие отношения с клиентами, истории успешного взаимодействия, которые открывают возможности для развития отношений уже через другие, в том числе и традиционные банковские продукты. Для этого бизнеса важно постоянство позиций банка, регулярность сделок, поэтому мы должны быть примерно в топ-10 - топ-15 в рейтинге банков-организаторов, поскольку выпадение из числа крупнейших игроков снижает наши шансы на победу в различных тендерах по выбору организатора облигационного займа. Таким образом, мы действительно нацелены на расширение DCM-бизнеса через развитие уже сложившихся отношений с некоторыми эмитентами, а также через расширение деловых отношений с новыми корпоративными клиентами.

- В каком числе сделок вы приняли участие с начала года, сколько находится в pipeline?

- Мы участвовали в размещениях облигаций для таких крупных компаний, как АФК "Система", "Роснефть", "Газпром нефть", других корпоративных заёмщиков. У нас есть целевые клиенты - эмитенты, с которыми мы находимся в постоянном общении и постоянно поддерживаем диалог относительно того, в какие сроки и с какими объемами с нашей точки зрения имеет смысл выходить на рынок. По итогам года мы планируем сделать порядка двух десятков сделок, чтобы обеспечить стабильность наших позиций в рейтингах.

- Вы упомянули структурные инструменты, которые сегодня набирают популярность и которые в последнее время выпускали разные банки. В марте заместитель председателя правления и руководитель блока "финансы" Промсвязьбанка Владимир Мамакин анонсировал выпуск вами структурных бондов объемом 0,5-1 млрд рублей. В какие сроки возможно размещение?

- От наших клиентов периодически поступают запросы на структурные бонды, интерес к ним растет. Если мы увидим достаточный спрос, мы готовы в очень короткие сроки выйти со сделкой.

Более конкретные условия - базовый актив, к которому будет привязан доход по облигациям, их сроки и объем - будут определены исходя из пожеланий потенциальных инвесторов. Мы готовы выйти с предложением в 2017 году, однако педалировать процесс необходимости нет. Если говорить об объемах, то выпуск менее 500 млн рублей может быть не очень интересен просто с точки зрения расходов на его организацию.

- А спрос на подобного рода инструменты вы видите в основном со стороны частных инвесторов?

- Невозможно точно сказать о структуре спроса, пока сделка не реализована, но в целом интерес к таким инструментам мы наблюдаем не только от состоятельных частных клиентов. Институциональные инвесторы (управляющие компании, банки, в меньшей степени страховые компании) время от времени задают вопросы и изучают возможные варианты структурных продуктов.

- Существенное влияние на российский долговой рынок оказывает политика регулятора. На сколько, согласно вашему прогнозу, ЦБ может снизить ставку в 2017 году, и как это скажется на снижении доходностей для корпоративных клиентов?

- Мы ожидаем ключевую ставку по итогам года на уровне 8,5%. Что касается ОФЗ как основного бенчмарка для российских эмитентов, то здесь, я думаю, возможности для снижения доходностей сохраняются в пределах 30-60 базисных пунктов по мере достижения таргета ЦБ по инфляции в 4% и снижения ключевой ставки. Угрозу новых санкций в отношении России, в частности, ограничения на суверенный долг, мы не закладываем в наш базовый сценарий.

Кроме того, мы наблюдаем сужение спредов между корпоративными бондами и ОФЗ, сейчас они составляют около 100 базисных пунктов. Думаю, что спреды могут снизиться еще на 10-15 базисных пунктов, вернувшись к минимумам этого года. Эмитенты, которым нужны средства, скорее всего, будут торопиться с размещениями, поскольку тренд на снижение доходностей вскоре может развернуться, а доходности - стабилизироваться.

Но, конечно, многое, и в том числе действия регулятора, будет зависеть от динамики инфляции.

- То есть доходности по облигациям в ближайшее время могут стабилизироваться? А как это может сказаться на активности эмитентов - будут ли они более активно занимать?

- Мы сейчас подходим к точке золотого сечения по всему набору ставок. Наверное, какой-то период по снижению рыночных ставок нас еще ждет, но в конечном итоге мы, возможно, придем к некой стабилизации. Вот почему до настоящего времени эмитенты не очень любили размещения на длительные сроки. Если компания ожидает, что ставки в дальнейшем будут снижаться, то какой ей резон размещаться сейчас по более высоким ставкам, когда через год ставка будет значительно ниже. При стабилизации доходностей желание эмитентов привлекать средства на более длительные сроки должно повыситься, и регулярными станут казавшиеся еще недавно рекордные сроки размещения на 7, 10 лет.

- А вырастет ли при этом "средний чек" размещений? И сколько, по вашим оценкам, составит объем размещения российских корпоративных облигаций в целом в 2017 году?

- "Средний чек" по объему выпусков едва ли вырастет, поскольку в целом компании в основном привлекают финансирование для замещения более дорогих ранее привлеченных заимствований. Сейчас в целом наступило некоторое затишье. Помимо ухудшения геополитического контекста, сказывается на этом и пересмотр подходов включения в ломбардный список. Часть эмитентов пытается разместиться сейчас, чтобы успеть попасть в ломбардный список до момента, когда произойдет изменение правил. А часть эмитентов считает, что уж лучше дождаться определенности и действовать по новым правилам.

По нашим оценкам, объем первичных размещений за январь-май 2017 года составил около 800 млрд рублей, что примерно сопоставимо с аналогичным показателем прошлого года (на 6% больше). В целом в 2017 году мы ожидаем, что на рынке будет размещено облигаций примерно на 1,7-1,9 трлн рублей, что также находится примерно на уровне прошлого года (1,8 трлн рублей).

СПРАВКА: С 14 июля ЦБ РФ перестаёт принимать рейтинги агентств "большой тройки" в регулировании, в том числе при включении ценных бумаг в ломбардный список.

Кроме того, с 1 июня к облигациям, включенным в ломбардный список, с рейтингами от агентств S&P, Fitch и Moody's не выше "В-/В3", "В/В2" (за исключением бондов Уральского оптико-механического завода имени Э.С. Яламова) устанавливается поправочный коэффициент 0,4 (то есть 60%-ный дисконт) по операциям репо. С 1 июля по таким бумагам устанавливается нулевой поправочный коэффициент, и они перестают приниматься в обеспечение по РЕПО, хотя и сохраняются в ломбардном списке до погашения.

Под ужесточение требований подпали бонды десяти банков, в том числе Бинбанка, банка "Держава", Уральского банка реконструкции и развития (УБРиР), банков "Союз", "Восточный", "Ренессанс кредит", Металлинвестбанка, Новикомбанка, банка "Национальный стандарт" и Русского международного банка, а также таких эмитентов, как "Регион капитал" (входит в ГК "Регион"), "РСГ-Финанс" (SPV-компания группы компаний "Кортрос") и "Элемент Лизинг".